中信证券-广联达-002410-2022年三季报点评：业绩符合预期，云合同持续快速增长-221028

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　　公司2022年三季报业绩表现符合预期，收入稳健增长，利润快速释放。其中造价业务收入及云合同额均保持快速增长，数字新成本产品快速推广、云转型成功是核心驱动，施工业务单季增速有所放缓，但高合同增长仍为全年经营目标打下坚实基础。维持2022-2024年营业收入预测为67.4 /81.1/98.5亿元，调整归母净利润预测为9.6/13.3/18.2亿元（原预测为9.9/13.7/19.0亿元），对应EPS预测0.81/1.12/1.53元（原预测为0.83/1.15/1.59元）。给予公司2023年60xPE，对应目标市值800亿元，对应目标价67元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布2022年三季报：1）表观业绩：22Q1-Q3营业总收入44.61亿元，同比+23.9%，归母净利润6.38亿元，同比+34.3%，扣非归母净利润6.10亿元，同比+34.4%。其中，Q3单季营业总收入16.91亿元，同比+18.8%，归母净利润2.41亿元，同比+27.5%，扣非归母净利润2.41亿元，同比+33.9%。2）还原后业绩：云转型相关合同负债还原后，22Q1-Q3营业总收入约为48.33亿元，同口径同比+22.5%；归母净利润约为9.73亿元，同口径同比+24.1%。其中，Q3单季营业总收入19.17亿元，同比+22.5%，归母净利润4.44亿元，同比+40.3%。
　　▍收入保持稳健增长，利润不断释放，现金流受成本及回款节奏影响有所波动。
　　22Q1-Q3，公司收入同比+23.9%，主要为造价、施工业务快速增长所驱动。同期毛利率83.36%，同比变化-6.78pcts，主要由于解决方案类需求增长致使人力成本增加。销售费用/管理费用/研发费用分别同比+14.2%/+17.0%/+12.3%，费用率分别为25.9%/19.2%/23.0%，同比-2.2/-1.1/-0.8pct，净利率从去年同期的14.42%提升至14.76%，利润不断释放。现金流方面，经营活动现金流净额3.47亿元，去年同期4.78亿元，我们判断主要有以下两个原因：1）业务扩张导致人工成本及费用增加，尤其是施工业务交付端；2）造价新签云合同快速增长，9月份或占比较高，受市场环境影响，公司适度给予部门客户一定账期，销售回款或有所放缓。Q4是公司收入高峰，预计全年经营现金流将保持增长态势。
　　▍造价业务：业务持续快速增长，数字新成本产品表现亮眼。22Q1-Q3，公司造价业务收入33.39亿元，同比+26%，合同负债差额还原后收入37.1亿元，同比+24%，其中单Q3造价业务收入12.40亿元，同比+28%，还原后14.7亿元，同比+32%，造价业务快速增长，其中数字新成本产品快速推广、云转型成功是核心驱动力。22Q1-Q3新签云合同额27.69亿元，同比+27%，有望顺利完成全年40亿云合同目标，云收入23.96亿元，占造价业务收入达到72%。公司持续落实大客户经营，巩固核心产品续费，加速增值服务规模化增长，在宏观环境的不确定因素下彰显了经营韧性。数字新成本有望成为公司造价业务进一步打开市场空间的重要看点，我们预计2025年公司造价业务收入有望突破70亿元。
　　▍施工业务：单季增速有所放缓，但高合同储备仍为全年快速增长奠定基础。
　　2022Q1-Q3，施工业务收入8.9亿元，同比+32.4%，单Q3收入3.94亿元，同比+10.4%，单季增速有所放缓，主要受市场环境及去年同期高基数影响，其中去年单Q3收入3.54亿元，同比+91%。但前三季度合同依然保持较快增速，为全年收入快速增长奠定基础。项目拓展来看，Q3新增5400多个项目，1-9月覆盖的项目基本和去年持平，达到1.6万个，其中超过60%的项目使用2个及以上的模块，说明客户解决方案类的需求在快速增长，复杂的需求对平台的要求更高，因此预计公司的优势也将进一步放大。此外，公司重点落实央国企、基建类客户开拓，数字项目管理平台开始以PaaS方式开放给客户，支持低代码开发，伴随需求释放、产品逐步成熟，施工全年有望顺利实现30%增长目标。
　　风险因素：宏观经济承压；疫情影响超预期；建筑与地产新开工不及预期；造价业务成本转型、基建拓展速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；回款不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022年三季报业绩表现符合预期，收入稳健增长，利润快速释放。其中造价业务收入及云合同额均保持快速增长，数字新成本产品快速推广、云转型成功是核心驱动，施工业务单季增速有所放缓，但高合同增长仍为全年经营目标打下坚实基础。考虑造价转云顺利推进以及新增长点明确、施工业务逐步兑现收入成果等因素，我们维持公司全年收入快速增长的预期，维持2022-2024年营业收入预测为67.4 /81.1/98.5亿元，考虑到人员持续增长、研发销售投入持续，我们略微下调归母净利润预测至9.6/13.3/18.2亿元（原预测为9.9/13.7/19.0亿元），对应EPS预测0.81/1.12/1.53元（原预测为0.83/1.15/1.59元）。参考可比公司金山办公、用友网络、中望软件、恒生电子估值水平（2023年平均PE 65x，近期信创板块相关公司估值持续抬升），考虑到公司转云兑现业绩的高确定性、施工处于高速增长期、建筑信息化行业的优质龙头地位，我们给予公司2023年60xPE，对应目标市值800亿元，对应目标价67元，维持“买入”评级