光大证券-健康元-600380-2022年3季报点评：吸入制剂持续放量，业绩稳健增长-221028

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　　事件：
　　公司发布2022年3季报，2022年前三季度实现收入130.12亿元，同比增长9.04%，归母净利润11.27亿元，同比增长11.69%，扣非归母净利润11.16亿元，同比增长21.40%，EPS0.60元，符合预期。其中，三季度单季实现收入44.47亿元，同比增长8.51%；归母净利润3.25亿元，同比增长1.23%；扣非净利润3.12亿元，同比下滑2.90%。
　　点评：
　　业绩符合预期，化药板块收入同比快速增长。2022年前三季度公司毛利率64.72%，同比看下滑0.06个百分点。费用管控卓有成效，其中销售费用率29.92%，同比减少2.09pp，管理费用率6.25%，同比提升0.79pp，研发费用率9.47%，同比提升1.43pp。收入端稳健增长，其中化学制剂实现收入74.02亿元，同比增长7.16%，主要是由于吸入制剂显著放量；化学原料药及中间体实现收入40.54亿元，同比增长17.80%，7-ACA与美罗培南实现量价齐升；诊断试剂及设备实现收入5.02亿元，同比下降9.09%。
　　吸入制剂步入收获期，妥布霉素吸入溶液获批上市。公司呼吸领域实现销售收入8.62亿元，同比实现大幅增长215%，公司3个吸入制剂品种入选第五批集采后快速打开国内销售市场。公司在吸入制剂领域布局完善且研发进度均靠前，营销团队组建完成，销售进展良好。妥布霉素吸入溶液于22Q4获批上市，富马酸福莫特罗吸入溶液和丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液已申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂正在III期临床；有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。
　　盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，吸入制剂重磅新品种上市提供增量，三季度公司成功完成瑞交所GDR上市，我们维持22~24年净利润预测为15.42/18.41 /21.78亿元，对应22~24年EPS分别为0.80/0.95/1.13元，对应P/E为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。