西部证券-同仁堂-600085-2022年三季报点评：三季度业绩增长承压，毛利率略有下降-221028

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　　事件：同仁堂发布2022年三季报，报告期内实现营业收入109.00亿元（同比+2.03%），归母净利润10.03亿元（同比+9.01%），扣非归母净利润9.90亿元（同比+8.85%），三季度业绩预计受疫情影响，增速承压。
　　三季度业绩预计受疫情影响，药品销售略承压。单三季度公司实现营业收入33.93亿元（同比+2.09%），归母净利润2.59亿元（同比-12.33%），扣非归母净利润2.55亿元（同比-12.96%）。22Q3公司综合毛利率为45.39%，同比下降2.56pcts，预计由高毛利率的药品销售额增速低于医药流通板块，占收入比重下降所致。据主营业务为药品的同仁堂科技（1666.HK）的三季报显示，22Q3其收入为11.28亿元（同比-3.67%），归母净利润为0.60亿元（同比-15.49%）。
　　应收账款增加，经营性净现金流稳定。22Q3公司应收账款达到16.38亿元，相比2021年底增加63.14%，主要由于报告期内按照客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致。22Q3实现经营性净现金流5.30亿元，同比增长0.51%，增速较净利润相比仍然较稳健。
　　核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品集中采购降价风险低，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强，稳定性高，2020年起“4+2”经营改革后成效初显；中医诊所门诊挂号费标准化并纳入医保且“一带一路”政策持续加码，公司收入业绩有望长期维持稳健增长。
　　给予“增持”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为13.68/15.78/18.22亿元，EPS分别为1.00/1.15/1.33元，对应PE分别为56.5x/48.9x/42.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。
　　风险提示：提价不及预期风险，线上销量不及预期风险，疫情反扑风险。