招商证券-万顺新材-300057-电池铝箔供不应求延续，三季报主受铝价扰动-221028

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　　事件：公司公告三季报，前三季度实现营业收入42.81亿元，同比增长+5.08%；归母净利润1.63亿元，同比增长+631.68%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长+867.28%。其中Q3单季实现归母净利润0.42亿，同比增长+941.16%，环比下降-37%。
　　三季度环比下降主要受铝价和包装箔传统淡季扰动：
　　（1）存在少量库存敞口，三季度铝锭价下跌受损。公司结算模式以交货时铝锭价格进行定价，由于公司有铝箔+铝坯料三大生产基地（12万吨铝箔产能，11万吨铝坯料产能），各基地均有库存备货，三季度铝价单边下跌，利润被侵蚀；
　　（2）伦铝与沪铝价差倒挂，出口利润受损。公司包装箔年出口量4万吨以上，出口产品以伦铝价格进行定价。三季度部分时段出现伦铝与沪铝倒挂情况，利润受损，目前四季度已回正；
　　（3）包装箔传统淡季扰动。三季度为包装箔传统淡季，加工费均价1.3万左右，进入四季度则步入传统旺季，价格有望回弹。
　　电池铝箔认证顺利，销量环比增长。公司作为高端包装铝箔龙头，2018年即开始前瞻布局电池铝箔扩产，在高端进口设备以及生产经验上优势显著，一期4万吨电池箔已爬坡至满产。报告期内，以电池铝箔为主要产品的安徽中基销量2.08万吨，其中Q3销量0.83万吨，环比增长+13.7%。目前公司电池铝箔直供客户已包括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业，后续业绩弹性较大。
　　高阻隔膜产品已应用于光伏、包装、量子点显示等领域。其中，公司开发的应用于便携式光伏产品的高阻隔膜已开始供应下游光伏板厂商；另外，为满足全球绿色低碳循环发展趋势对包装材料的要求，公司开发出可回收单一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜开始供应客户。
　　维持“强烈推荐”投资评级。电池铝箔供不应求延续，行业已开始对宁德、比亚迪等大客户进行加工费上调，是为今年少有的加工费上涨的电池材料之一。
　　预计2022-2024年公司实现归母净利润2.2、3.6、4.2亿元，对应市盈率31、19、16倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新能源汽车需求不及预期、加工费下行、宏观经济风险等。