民生证券-美格智能-002881-2022年三季报点评：Q3业绩逆势增长，车载+FWA需求高增-221028

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　　事件：2022年10月27日晚间，美格智能发布2022年三季报，2022年1~9月实现营收18.0亿元，同比+36.3%，实现归母净利润1.2亿元，同比+54.0%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+93.1%。
　　外部扰动下Q3营收逆势增长，利润增速短期小幅放缓。据公司三季报数据显示，公司Q3实现营收6.8亿元，同比+9.1%，实现归母净利润0.36亿元，同比+13.2%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+32.0%。物联网行业发展与海外内宏观经济环境高度相关，公司Q3营收在当前部分泛IOT下游应用领域需求受影响叠加我国华南局部地区疫情反复背景下仍逆势实现高质量增长，利润侧增速有小幅放缓主要系部分消费场景产品需求回落所致。公司车载智能模组产品与海外固定无线接入产品需求持续向好，我们认为后续伴随外部扰动的持续出清，公司业绩增速有望进一步提升。
　　车载领域与比亚迪深度合作，大客户智能网联新能源车放量公司有望充分受益。公司车载产品秉承“定制化+智能化”发展战略，与全球芯片龙头厂商高通深度合作，目前公司传统通信模组产品已广泛应用于汽车T-Box领域，同时公司基于高通智能算力芯片开发的智能模组产品也已于乘用车智能座舱，第一代和第二代智能算力模组已切入比亚迪DiLink4.0及5.0平台，覆盖比亚迪王朝系、海洋网及腾势等系列多款主要车型。目前比亚迪智能网联新能源车产品市场表现持续超预期，2022年9月产批量已突破20万台，后续比亚迪产品出海进程提速下或有望助力公司车载业务一步成长，同时我们认为公司也有望依托与比亚迪成功合作持续延伸拓展更多优质主机厂客户，延伸增长曲线。
　　FWA业务深度受益华为退出海外市场，持续拓展优质运营商客户。公司FWA产品主要覆盖境外市场，华为退出海外市场后公司凭借优秀产品品质与同步服务能力不断拓展海外市场份额，2021年直接海外客户营收占比为20.7%，2022H1直接海外客户营收占比达24.4%，直接海外客户营收占比呈现明显提升态势，海外客户群体规模不断扩大。我们认为当前海外FWA产品需求旺盛，公司产品、服务、价格均具备较强竞争优势，后续有望加速成长。
　　投资建议：我们认为物联网模组领域整体竞争格局向好，海外厂商逐步式微下中国厂商份额有望持续提升，同时我们认为公司基于“定制化+智能化”路径带来产品优势，后续汽车智能网联发展叠加海外FWA市场持续开拓有望为公司带来快速成长，建议关注相关产品及市场开拓进展。我们预计公司2022~2024年归母净利润有望分别达2.03、3.39、4.70亿元，对应PE分别为35x、21x、15x，考虑到后续车载产品为公司带来的成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车智能网联推进进程不及预期；行业竞争风险加剧。