民生证券-怡合达-301029-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，下游景气度高-221028

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　　事件：公司披露2022年三季报，2022Q1-Q3，实现营收18.33亿元，同比+37.92%，归母净利润4.17亿元，同比+36.03%，毛利率40.38%，yoy3.60pct，净利率22.76%，yoy-0.32pct；2022Q3，实现营收6.69亿元，同比+42.0%，归母净利润1.60亿元，同比+44.94%，毛利率40.22%，yoy-3.98pct，净利率23.85%，yoy-0.78pct。
　　受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2022Q3实现稳健增长。目前，公司已成功开发涵盖196个大类、2729个小类、136余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业，今年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但3C和工业机器人存在一定压力：①新能源：主要是锂电设备，高工锂电数据显示，2016年至2021年我国市场规模年复合增长率为30.52%，预计2022年将进一步增长超过750亿元，同比增速将达50%，公司充分受益于行业的快速增长；②汽车：根据中汽协数据，今年前9个月，新能源汽车产销分别完成471.7万辆和456.7万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍，市场渗透率已达27.1%；③光伏：2022年1-9月中国光伏发电装机容量35864万千瓦，同比增长28.8%；④工业机器人：根据国家统计局数据，今年1-7月国内工业机器人产量为23.8万台，同比下降11.5%，主要受疫情影响；⑤3C：根据中国信通院数据，2022年1-8月，国内市场手机总体出货量累计1.75亿部，同比下降22.9%。毛利率同比有所下滑主要与：①去年底将运费转移至成本；②原材料上涨、大客户议价及业务占比变化等有关。
　　产品种类继续提升，经营现质量相对稳健。①存货：2022Q3，公司存货周转天数同比增8.81天至114.68天；②应收账款：2022Q3，应收账款周转天数控制在67.68天，同比略增6.05天，比较良性。现金流略有恶化：③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至74.44%，经营活动现金流净额为0.30亿元，与备货增加以及应收账款有所增加有关；③产品种类：2021年SKU数量超110万个，2022H1末SKU提升至136万余个，继续提升。
　　预计2022年仍将保持较快的增长：1）公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势；2）公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计2022年均将实现较快的增长，同时新拓展的半导体设备领域预计在2022年形成新的业务增量。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是5.66/7.75/10.63亿元，对应PE分别是62x/45x/33x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险