浙商证券-新宙邦-300037-点评报告：电解液盈利回落，4季度盈利有望回升-221027

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　　报告导读公司发布2022年三季度报告，实现营收73.29亿元，同比增长63.99%；实现归母净利润14.42亿元，同比增长66.17%；实现扣非归母净利润为14.25亿元，同比增长75.43%；Q3单季度营收为23.38亿元，同比增长22.25%，环比增长2.59%；Q3单季度归母净利润为4.38亿元，同比增长1.71%，环比下降10.96%；Q3单季度扣非归母净利润为4.33亿元，同比增长4.77%，环比下降11.39%。业绩符合预期。
　　投资要点
　　Q3电解液盈利回落，Q4有望环比改善公司Q3营收环比增长，电解液盈利回落导致利润环比出现下滑。我们预测22Q3氟化工业务贡献净利超1.5亿元，电解液业务贡献净利约2.3亿元，半导体及电容器化学品贡献净利润约为0.6亿元。根据百川盈孚数据，电解液/六氟磷酸锂22Q3均价为67663/260652元/吨，环比-17%/-21%，单吨毛利为7855/34749元/吨，环比-28%/-54%。公司Q3销售毛利率为30.16%，同比减少7.19PCT，环比减少3.97PCT；销售净利率为19.16%，同比减少4.32PCT，环比减少3.28PCT，主要是电解液盈利回落所致。公司其他应收款0.45亿元，同比增加0.18亿元，主要是因为报告期内转让鹏鼎创盈股权款所导致。前3季度经营性现金流14.55亿，同比增加13.67亿。存货周转率5.58，应收账款周转率4，同比均小幅改善。
　　10月至今电解液/六氟磷酸锂均价6.9/28.7万元/吨，环比+2%/+10%；电解液单吨毛利7983元，环比增加2%。随着荆州基地产能释放，4季度电解液销量环比有望明显增长。氟化液持续扩产，有机氟化工业务盈利也有望环比提升，预计公司Q4业绩有望好转。
　　新产能有望陆续落地，股权激励彰显公司信心公司在建工程8.61亿元，同比增加4.77亿元，环比增加1.93亿元，主要是电池化学品在建产能48.14万吨，有机氟化学品在建产能2.92万吨，半导体化学品在建产能3万吨。公司于8月分布股权激励计划，授予权益为1113万股，占总股本1.5%，授予价格23.26元股，2022/2023/2024对应触发值分别为15/17/20亿元，目标值为16/19/23亿元，充分彰显公司对于业绩增长的信心。我们预计随着新产能不断释放，公司未来收入利润有望继续保持快速增长。
　　重大合同进展顺利，电解液销量保持快速增长2022年9月22日公司发布公告，与Ultium Cells订单金额从3.67亿美元变更为约9.24亿美元，同比增加151.77%，执行期限从2025年底增加至2028年。本次合同签订标志着公司电解液产品受到了海外大厂认可，确保了国外市场的订单量，为公司打开国外市场奠定了基础。我们预计随着公司国际化进程加快，将会有更多海外客户与公司签订长期稳定的订单，有助于提升电解液盈利水平。
　　盈利预测和估值
　　公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持2022-2024年净利润预测分别为18.50/20.18/28.13亿元，EPS分别为2.49/2.72/3.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；