浙商证券-火炬电子-603678-三季度业绩短期承压，贸易业务拖累整体表现-221027

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　　事件：10月27日晚间，公司发布2022年三季报公司2022年前三季度营收同比下降21%，归母净利同比下降8%前三季度公司实现营收28亿元，同比下降21%；实现归母净利7.2亿元，同比下降8%。单季度看，三季度公司实现营收8.8亿元，同比下降26%；实现归母净利2.2亿元，同比下降4%。
　　三季度业绩短期承压：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平1）公司贸易业务下游需求不振，三季度整体业绩承压。前三季度公司自产元器件业务克服疫情影响，营收实现正增长，同比提升8%；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收同比下降33%；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降36%，对整体业绩表现影响较大。
　　2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司前三季度整体毛利率44.5%，同比提升8.4 pct；净利率26.0%，同比提升3.7 pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长14%；管理费用同比增长23%，主要系人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付引起；研发费用同比增长8%；财务费用同比增长60%，主要系借款利息增加所致。受益规模效应及产品结构优化，公司盈利水平未来仍有上升空间。
　　特种MLCC核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。
　　2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。
　　3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。
　　公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升
　　1）2020年公司发行可转债募资6亿元进行扩产，项目达产后每年将新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。
　　2）随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。
　　火炬电子：预计未来3年归母净利润复合增速20%
　　预计公司2022-2024年归母净利为10.6/13.5/16.5亿元，同比增长11%/27%/22%，CAGR=20%，对应PE 19/15/12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。