华泰证券-内蒙华电-600863-煤价环比提升，火电盈利或环比削弱-221028

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　　3Q22公司煤炭外销价格环比提升，火电盈利能力或环比削弱
　　公司1-9M22实现营收/归母净利172.4/15.6亿元，同比+30.3%/+537.2%；对应3Q22营收/归母净利为62.7/3.9亿元，同比+24.3%/扭亏。3Q22公司煤炭外销价格环比提升6.8%，该趋势下，入炉标煤单价也环比提升，火电盈利能力或环比变弱。考虑公司1-9M22入炉煤价处于较高水平且3Q22入炉煤价环比提升，上调公司22-24年入炉标煤单价预测至650/624/599元/吨（原值：569/558/552元/吨），从而调整公司22-24年归母净利预期至20.5/32.6/35.5亿元（前值：28.8/34.1/36.8亿元）。参考可比公司Wind一致预期22EPE均值17x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司14x22EPE，目标价4.40元（前值：4.84元），“买入”评级。
　　3Q22公司上网电量同比增长8.2%，入炉标煤单价环比提升1-9M22，公司完成上网电量427.9亿千瓦时，同比+7.1%；对应3Q22上网电量同比+8.2%至159.2亿千瓦时。3Q22，公司上网电价为0.361元/千瓦时（不含税），虽环比下降2.9%，但仍处于较高水平。1Q22/1H22/1-9M22公司入炉标煤单价分别为650.03/638.29/650.72元/吨，说明2Q22入炉标煤单价环比下降，3Q22入炉标煤单价又环比提升。综合3Q22综合上网电价环比下降（风光电量比例小，主要由火电电价决定），入炉标煤单价环比提升，我们判断公司3Q22火电点火价差或环比下降。
　　1-9M22煤炭产能同比增加24.8%，3Q22煤炭外销价格环比提升1-9M22，公司积极推进核增产能落地，煤炭产量同比+24.8%至611.72万吨，其中外销量245.82万吨，同比-13.9%，主要系为进一步发挥煤电一体化协同优势而增加了煤炭内部供应量。1-9M22公司煤炭外销价格同比-6.9%至476.03元/吨，主要系去年同期煤炭市场价格较高；3Q22公司煤炭外销价格为468元/吨，位于1Q22（540.37元/吨）及2Q22（438.26元/吨）之间。
　　目标价4.40元，维持“买入”评级我们预计公司22-24年归母净利为20.5/32.6/35.5亿元，对应EPS0.31/0.50/0.54元；给予公司22年14xPE（可比公司Wind一致预期PE均值17x），目标价4.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿扩产/新能源投产不及预期。