国联证券-深信服-300454-转型影响当期业绩，行业需求有望改善-221027

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收47.48亿元，同比增长8.49%；归母净利润-6.97亿元，同比减少425.80%；基本每股收益-1.69元。其中第三季度实现营收19.33亿，同比增长7.96%；归母净利润-0.07亿元，同比下降1,694.07%，扣非归母净利润-0.30亿元，同比下降63.24%。当期业绩不及预期。
　　疫情影响当期业绩，费用率控制较好
　　公司营业收入同比增速不理想，主要是由于年初至今国内多省市出现了疫情反复的情形，对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响，导致公司新增订单情况不理想。前三季度公司销售费用为19.30亿元，同比增长12.02%；管理费用为3.16亿元，同比增长10.75%；研发费用为18.09亿元，同比增长16.72%；财务费用为-1.47亿元。
　　转型带来短期阵痛，行业需求有望改善
　　2021年公司明确XaaS优先的战略目标，推动包括托管云、MSS、SASE等业务，推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化。市场端对于XaaS类业务客户接受度不高，市场推广难度加大，导致销售费用增速高于营收增速。我们预计随着疫情缓解，宏观经济改善，网络安全行业需求有望改善，公司作为网安行业领头羊或将受益。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-24年营收分别为83.10/106.91/123.02亿元，对应增速分别为22.12%/28.65%/25.36%，归母净利润分别为5.40/6.25/8.30亿元,EPS分别为1.30/1.50/2.00元/股，对应增速分别为97.89%/15.67%/32.90%,3年CAGR约为44.90%，对应PE分别为93x/80x/60x。
　　建议保持关注。
　　风险提示
　　疫情反复；下游客户支出不达预期；网络安全和云计算市场竞争加剧；新业务市场拓展不达预期。