华创证券-华夏航空-002928-2022年三季报点评：疫情影响致Q3亏损5.6亿，看好支线龙头逆境破局，重回成长之路-221027

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　　公司发布2022年三季报：1）前三季度公司营收20.3亿，同比下降38.1%，较19年下降49.7%，亏损15.1亿（21年同期亏损1.3亿），扣非亏损15.1亿；2）分季度看：Q3营收7.8亿，同比下降18.4%，较19年下降50.1%，亏损5.6亿（21年同期亏损1.4亿），Q1-3扣非后亏损分别为4.5、5及5.6亿。22年亏损扩大主要系疫情反复、公司运力调减、油价大幅上涨以及汇率贬值影响所致。
　　其中，测算Q3汇兑损失达到约1.6亿。
　　经营数据：1）2022前三季度：ASK同比-34.1%，RPK同比-39.7%，客座率66.7%，同比-6.2pts；与19年同期比，ASK下降40.6%；RPK下降50.8%；客座率下降13.9pts。2）22Q3：ASK同比-22.0%，RPK同比-27.6%，客座率69.0%，同比-5.4pts；与19年同期比，ASK下降46.4%；RPK下降55.4%；客座率下降13.9pts。3）航班量高频数据显示：Q3华夏航空日均航班量135班，同比下降28%，较19年下降59%。
　　收益水平：2022前三季度测算客公里收益（含燃油附加）0.60元，同比+3.3%，较19年-0.6%；座公里收益0.40元，同比-5.4%，较19年-17.7%；测算22Q3客公里收益（含燃油附加）0.68元，同比增长13.5%，较19年同期增长9.9%，座公里收益0.47元，同比+5.3%，较19年同期下降8.5%。
　　成本费用：1）Q3营业成本10.5亿，同比增长12.3%，计算座公里成本0.66元，同比增长44.0%，较19年增加63.0%，报告期内油价大幅上涨93.3%，而利用率低位导致单位成本增加明显。2）费用：22Q3三费用（管理费用+销售费用+扣汇财务费用）为2.6亿，同比增加9.2%，扣汇三费率33.6%，同比提升8.5pts；其中财务费用3.19亿，同比增加1.92亿，主要系报告期内汇兑损失增加所致，Q3人民币兑美元贬值5.7%，测算公司汇兑损失1.6亿，21Q3为损失0.1亿。
　　其他收益：前三季度公司其他收益1.58亿，其中Q3其他收益0.42亿，同比下降38%。10月26日公司公告获得2023年支线航空补贴1.75亿元，同比下降40%，计入2022年度损益，主要为期间航班量调减对应补贴下降。
　　投资建议: 1）维持盈利预测，即我们预计22-24年归属净利分别为亏损16.3亿、盈利6.0亿和盈利11.0亿，对应2023-24年EPS分别为0.59、1.08元（暂不考虑增发因素），对应23-24年PE分别为18、10倍。2）投资建议：
　　我们认为覆盖10亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间，华夏航空作为细分市场龙头，在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，具备极强的竞争力。尽管当前仍处困境，但中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。预计运力投放步入正轨后将维持20%+的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2024年20倍PE，对应目标市值219亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，较当前市值76%空间，给予目标价19.2元，强调“强推”评级。
　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。