安信证券-美格智能-002881-Q3业绩增速小幅放缓，FWA与车载智能模组加速推进-221028

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　　■事件：2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入18.00亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长53.95%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长93.08%。
　　■业绩稳定增长，5G智能模组、5GFWA产品交付提升：受益于公司无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、5GFWA产品交付大幅提升。同时公司积极应对疫情影响及下游市场变化，不断加强市场开拓力度和精细化管理，公司营收和利润稳步增长。2022年前三季度公司实现营业收入18.00亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长53.95%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长93.08%。其中2022年Q3单季度公司实现营业收入6.76亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长13.22%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长31.98%。
　　■净利率水平提升：2022年前三季度公司实现毛利率17.62%，同比下降1.76pct；其中Q3单季度公司实现毛利率17.16%，同比下降3.38pct。
　　公司费用管控能力不断加强，销售费用率、管理费用率维持在较低水平。2022年前三季度公司实现净利率6.76%，同比增长0.74pct；其中2022年Q3单季度公司实现净利率5.35%，同比提升0.19pct。根据公司公告，智能化、定制化服务带来产品溢价，加之营收规模效应显现，未来公司盈利能力有望持续提升。
　　■智能模组应用加速，第二代车载智能模组产品已量产出货：公司积极拓展通信模组在AIoT场景中的应用，业务布局已较为完善。公司深度布局智能模组,针对不同下游客户有着丰富的解决方案,在新能源车、CPE、智能电网、云计算、笔电、高清视频等领域均有成熟布局。公司在汽车领域的智能座舱、车载TBOX、车载安防等均有成熟产品并大规模量产应用，相关产品及解决方案处于行业领先地位。其第二代5G智能模组报告期内正式在客户中高端车型上成功量产，预计将在中长期保持高速增长。根据公司公告，2022年7月，公司5GR16模组SRM825N顺利通过国内CCC、SRRC、CTA认证。8月，公司NB-IoT模组SLM130与SLM130X通过三个1000小时可靠性测试，并中标中国电信集采项目。公司泛IoT业务产品结构持续优化，向5G智能模组等高价值量产品升级。
　　■投资建议：公司充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户。
　　同时公司受益于5G、Alot、FWA市场高景气，营业收入有望持续高增长。我们预计公司2022-2024年实现营业收入29.84、42.78、61.46亿元，实现净利润1.95、2.96、4.36亿元，对应EPS 0.82、1.24、1.82元。我们给予公司2023年28倍PE，对应目标价34.72元，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：车载模组客户拓展进程不及预期，Alot需求不及预期，芯片价格上涨超出预期的风险