山西证券-广州酒家-603043-广东省内渠道贡献主要业绩，餐饮业务经营情况显著回暖-221028

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　　事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收33.4亿元（+10.74%），归母净利润4.7亿元（+6%），扣非归母净利润4.58亿元（+6.24%），EPS0.83元。
　　经营活动现金流净额11.03亿元（+8.69%）。其中Q3实现营收19.16亿元（+7.42%），归母净利润4.15亿元（+2.37%），扣非归母净利润4.09亿元（+2.19%）、环比扭亏为盈。经营活动现金流净额10.51亿元（-7.93%）。
　　事件点评
　　餐饮业务回暖、速冻系列继续释放产能。期内公司主营业务营收增长10.7%，按产品分类，月饼系列营收13.59亿元（+5.63%），占整体营收44.69%（-6.2pct）系今年中秋节较上年提前、经销商提前付款、部分月饼回款确认在Q2；速冻营收7.55亿元（+23.53%），占比2.6%（-0.16pct）与上年基本持平；餐饮营收6.27亿元（+24.8%），占比18.77%（+6.86pct）较上年经营情况大幅改善，系期内餐饮门店堂食业务经营稳定，上年受疫情影响低基数；其他产品营收5.63亿元（-3.71%），占比16.86%（-0.75pct）。
　　广东省内渠道持续贡献稳定营收。按渠道分类，期内公司直销营收15.54亿元（+16.01%）、经销营收17.51亿元（+6.37%）。按销售地区分类，广东省内营收25.1亿元（+11.77%），广东省外营收7.5亿元（+6.49%），境外营收0.45亿元（+25.74%）。经销商数量方面，年内净增加净销售8家，其中广东省内增加22家、广东省外减少11家、境外减少3家。
　　 22Q1-3公司毛利率37.35%（-0.91pct），整体费用率17.15%（-0.45pct）。
　　其中销售费用率9.25%（+0.53pct）系人工成本和市场费用增加所致；管理费用率8.46%（-1.03pct）、研发费用率1.84%（-0.02pct）、财务费用率-0.55%（+0.05pct）。22Q3公司毛利率26.89%（-0.9pct），整体费用率15.07%（-0.99pct）。其中销售费用率7.9%（+0.04pct）、管理费用率7.24%（-1.63pct）、研发费用率1.38%（-0.15pct）、财务费用率-0.07%（+0.6pct）。
　　投资建议
　　从渠道布局来看，公司走出华南、辐射华东，线上多渠道营销触达消费者。海越陶陶居并表有望带动公司品牌外延扩张。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.15/1.38/1.69，对应公司10月27日收盘价22.98元，2022-2024年PE分别为19.9/16.7/13.6，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。