国泰君安-中国人寿-601628-2022年三季报业绩点评：NBV负增小幅扩大，投资收益承压-221028

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　　本报告导读：
　　受权益市场波动影响22年前三季度归母净利润同比-35.8%；NBV负增幅度有所扩大，Q3新单改善明显；股债市场低迷下投资收益承压。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价39.43元/股，对应2022年P/EV为0.85倍：受制于权益市场波动导致的投资收益下降，22年前三季度归母净利润同比-35.8%，其中Q3单季度同比-24.3%，降幅有所收窄，预计主要为21年同期低基数影响。考虑到当前权益市场仍面临较大波动，全年投资收益具有不确定性，下调2022-2024年EPS为1.17(1.43, -18.3%)/1.44(1.69, -14.9%) /1.97（2.03，-2.9%）元。
　　NBV单季负增长幅度小幅扩大，人力策略总体稳健：可持续性。22年前三季度公司NBV同比-15.4%，环比上半年末-1.6pt，小幅低于预期。1）三季度新单表现改善明显，预计主要为公司把握客户风险偏
　　好降低后的保险理财需求积极推动储蓄类产品销售带来，22年前三季度新单同比+6.3%，其中Q3同比+17.0%；新单期交同比-0.2%，其中Q3同比+6.4%。2）新业务价值率预计进一步承压，预计主要为产品结构调整销售更多价值率偏低的储蓄险影响。公司在行业调整期维
　　持相对稳健的人力发展策略，截至三季度末个险人力72万人，较年初下滑12.2%；但同时随着客户需求的个性化和差异化，原有的人力发展模式所消耗的资源投入预计将不断提升，重点关注公司渠道优化
　　的策略落地。
　　权益市场波动限制投资资产规模增长，投资收益承压：三季度权益市场大幅波动叠加债券市场低位震荡，资产端面临较大的压力。一方
　　面，受制于市价波动的影响投资资产规模环比下滑1.1%；另一方面以公开市场权益品种为代表的资产的投资收益承压。22年前三季度年化净投资收益率4.12%，同比-0.28pt；年化总投资收益率4.03%，同比-1.22pt。
　　催化剂：权益市场回暖，客户储蓄类需求提升。
　　风险提示：代理人改革不及预期；权益市场波动；疫情反复