国泰君安-中国财险-2328.HK-2022年三季度业绩点评：结构持续优化，盈利大超预期-221028

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　　维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2022年P/B为1.15倍：公司前三季度净利润同比+29.8%，其中Q3单季同比+97.6%，超出市场预期。单季利润大幅增长主要为承保盈利贡献，其中承保利润由21Q3的亏损29.4亿元人民币大幅改善为22Q3盈利28.5亿元人民币，带来22年前三季度综合成本率96.5%，同比改善2.4pt；22Q3综合成本率97.5%，同比大幅改善4.7pt；而投资收益受制于权益市场波动影响有所承压，22Q3投资收益同比-23.3%。考虑到业务结构优化将利好四季度的承保盈利改善，调整2022-2024年EPS为1.25（1.20, +4.2%）/ 1.36（1.42，-3.9%）/1.51（1.76, -14.3%）元人民币。
　　疫情对车险保费增长扰动有限，出险率下降叠加业务结构优化推动盈利改善：1）车险保费收入保持稳定增长，1-9月累计车险保费增速+7.1%，其中7-9月单月保费增速分别为8.4%、9.2%和6.6%，近期的疫情反复对经销商新车交付有一定扰动，从而限制车险保费增长，但不改车险累计保费增速恢复性增长的态势。2）车险盈利能力明显改善，疫情一定程度限制出行，三季度车险出险率预计仍然低于正常水平，叠加公司主动优化业务结构大力加强家用车的承保力度，利好盈利水平改善，22年前三季度车险综合成本率95.1%，同比优化2.3pt；其中22Q3单季车险综合成本率94.4%，同比优化4.4pt。
　　政府类业务是非车增长的主要驱动力，主动优化业务结构推动非车前三季度实现盈利：1）政府类业务是非车增长的主要驱动力，1-9月累计非车险保费增速+13.6%，其中政策型险种农险和意健险的增速分别为22.9%和14.6%。2）非车前三季度实现盈利，综合成本率98.5%，同比优化2.8pt；其中22Q3单季大幅减亏，综合成本率101.2%，同比优化5.8pt，主要为优化非车业务结构带来。公司主动剔除高亏损的企财险和责任险（22年前三季度综合成本率分别为104.1%和104.7%），1-9月保费增速分别为+2.4%和+4.5%，大幅低于非车整体保费增速+13.6%。
　　催化剂：汽车消费政策刺激，自然灾害减少。
　　风险提示：大灾风险提升；非车业务竞争加剧；权益市场波动。