国泰君安-重庆啤酒-600132-业绩略超预期，渠道调整改善中-221028

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　　本报告导读：
　　业绩略超预期，结构仍保持升级趋势，渠道调整改善中。目前股价对应23年PE25X，建议“增持”。
　　投资要点：
　　投资建议：公司公告3Q22营收/扣非净利同比+4.9%/+7.3%，维持公司2022-2024年EPS预测分别为2.67/3.54/4.15元，目前股价对应23年PE 25X，维持“增持”评级。
　　业绩点评：根据公司公告，22Q3单季实现营收42.47亿元、同比+4.93%，归母净利4.55亿元、同比+7.88%，扣非净利4.45亿元、同比+7.33%。收入符合预期，利润略超预期，主因销售费用率收缩幅度大于预期。
　　3Q22吨价提升3.6%，3Q22乌苏下滑改善中：1-9M22公司实现啤酒销量252.65万千升、同比+4.54%，对应3Q22实现销量87.81万千升、同比+1.29%。3Q22吨价提升3.59%至4837元。分拆收入来看3Q22高档收入同比+0.46%、主流+8.86%、经济+1.74%。据测算预计乌苏3Q22下滑-3%（2Q22 +6%，1Q22+19%）。公司目标重庆、乐堡未来仍保持稳健增长，1664加大非即饮渠道布局，持续优化品牌矩阵。通过品牌裂变、加大非即饮渠道铺设的方式推动产品升级。
　　4Q22成本维持高位，费用率保持稳定：3Q22毛利率51.62%、同比-3.45pct，由于采购周期因素，预计公司4Q22成本或维持高位。费用率方面，3Q22销售费用率15.24%、同比-4.39pct，管理费用率3.48%、同比-0.62pct，费效比提升，预计2022/2023年费用率或保持稳定。
　　风险提示：宏观经济环境波动，原材料价格波动。