东吴证券-日月股份-603218-2022年三季报点评：高价库存压力下毛利率环比改善，盈利能力持续修复-221028

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　　事件：公司发布2022年三季报，业绩符合预期。公司2022Q1-3实现营收33.26亿元，同降4.61%；实现归母净利润1.7亿元，同降70.15%。
　　其中2022Q3，实现营收12.86亿元，同增28.79%，环增21.39%；实现归母净利润0.68亿元，同降33.01%，环增58.69%。Q1-3毛利率为10.40%，同降12.87pct，Q3毛利率11.87%，同降2.67pct，环增1.71pct；Q1-3归母净利率为5.12%，同降11.25pct，Q3归母净利率5.29%，同降4.88pct，环增1.24pct。报告期内归母净利润下降主要系主要原材料价格处于高位,销售成本增加远大于收入增加幅度。Q3单季营收增长系出货量提升导致。
　　单季盈利拐点已现，2022Q3整体毛利率环增1.71pct，持续修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022 Q1-3公司主要原材料价格处于高位导致成本大幅增加，同时收入同比有一定幅度减少，导致归母净利润同比减少70.15%。单季度来看，自2021年以来归母净利润首次环比为正，2022Q3为盈利拐点，Q3整体毛利率11.9%，环增1.71pct，持续修复。
　　 22Q3出货增加带动收入同环比增长、盈利环比改善。22Q3铸件出货预计12万吨（其中风电10.2万吨），环增2万吨，带动收入同环比增长，全年预计45万吨。原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，虽然6月底以来原材料价格震荡下行（截至10月25日，较22年最高点下降约18%/25%），但是22Q3执行的为上半年高价库存，成本压力依然较大，但鉴于树脂耗量稳步下降，成本控制能力改善带动毛利率环增1.7pct。
　　盈利能力持续修复、看好23年量利齐升。随着2022Q4继续改造2个冲天炉（年内共改造4个），以及高价原材料去库存，盈利能力将持续修复。截至2022Q3末，公司具备年产48万吨铸造产能，22万吨精加工能力。23年新增23万吨铸造产能，预计产出40-50%，23年年化产能超70万吨。24年预计80-90万吨，公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。甘肃一期配套精加工产能10万吨，23年精加工产能35万吨+，将进一步获取加工环节利润，叠加铸造端盈利修复，迎来量利齐升。
　　盈利预测与投资评级：考虑市场装机和公司技改降本节奏，下调22年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.92/10.23/13.45亿元（前值为4.46/10.23/13.45亿元），同比-56%/+251%/+32%，EPS分别为0.30/1.06/1.39元，对应PE 76/22/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等