国金证券-合盛硅业-603260-疫情影响产销，短期压力不改长期成长-221028

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　　业绩简评
　　公司2022年10月27日发布三季报：2022年前三季度公司实现营业总收入182.75亿元，同比增长29%，归母净利润45.54亿元，同比下滑9%。
　　其中Q3单季度实现营业总收入52.76亿元，同比下滑18%，环比下滑20%；归母净利润10.09亿元，同比下滑62%，环比下滑32%。
　　经营分析
　　新疆疫情下物流运输受阻，工业硅销量下滑叠加产品价格回落导致业绩承压。从销售情况来看，在新疆疫情影响下公司3季度工业硅库存提升，单季度销量环比下滑31%至11.5万吨，销售收入环比下滑33%至19亿元；有机硅销量小幅增长，但行业供强需弱导致产品价格明显下滑，公司110生胶、107胶、混炼胶、硅氧烷和气相白炭黑单价环比分别下滑16%、20%、13%、23%、10%。虽然在疫情扰动下公司3季度业绩承压，但随着物流恢复和需求改善，工业硅和有机硅产销向好的同时盈利能力也将继续改善。
　　主营业务规模优势继续扩大，重视研发的同时新能源一体化布局持续完善。
　　公司鄯善三期20万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目将在今明两年陆续投产，产能规模优势将进一步增强。新能源材料方面20万吨多晶硅项目建设也在持续推进中，随着公司产业链完善，一体化布局带来的综合成本优势也将逐渐显现。此外，公司于2022年9月在上海设立了研发制造中心，主要用于有机硅产品研发和第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品的研究，未来随着产品种类的丰富和向高端转型的推进，公司综合竞争优势和盈利能力还将进一步提升。
　　投资建议
　　公司为国内工业硅和有机硅的双料龙头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新成长，但考虑到新疆疫情和限电影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为60.9、91.7、95.9亿元（其中22-24年分别下调13.9%、9.8%、11.1%），对应PE分别为18.89、12.54、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、疫情反复影响生产及下游需求