招商证券-安恒信息-688023-Q3营收提速增长，新安全业务稳步推进-221027

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　　Q3营收提速增长，新安全业务稳步推进，结构优化促毛利率提升显著。MSS业务稳步推进，公司未来业绩有望受益于信创推进，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2022三季报，前三季营收10.40亿元，YoY +20.10%；归母净利润-4.57亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-4.78亿元，同比亏损扩大。毛利率为57.40%，比去年同期提升0.38pct；销售、管理、研发费用分别同比增长+31.18%、+32.18%、+27.35%。
　　 Q3营收提速，结构优化促进毛利率提升。公司22Q3单季度实现营收5.05亿元，YoY +25.05%；归母净利润-0.85亿元，YoY +8.70%；扣非归母净利润-0.94亿元，YoY+4.59%。报告期内，公司在数据安全、云安全、信创安全、托管运营服务MSS等领域持续发力，Q3单季营收增长有所提速。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅式服务收入占比逐步提升，业务结构持续优化。Q3单季毛利率61.93%，较去年同期提升3.66pct。Q3单季度销售、管理、研发费用分别同比增长+42.91%、+28.66%、+6.78%。前三季度公司经营性净现金流为-5.47亿元，同比流出有所扩大，主要系本期支付职工薪酬增加所致。
　　 MSS业务稳步推进，公司未来业绩有望受益于信创加速推进。公司MSS已经在教育、医疗、企业和政务市场建立几十个标杆，累计服务近100家客户，客户数量连续数月增速超过110%。我们认为，MSS其模式已经初步得到市场验证，在中小客户场景得到推广应用，在大型客户场景也有案例逐步落地。
　　随着MSS占比增长，有助于优化业务结构，提升整体毛利率，同时助力公司订阅模式收入占比持续增长，提升业绩增长持续性。此外，公司积极布局信创领域，预计明年信创有望进入加速建设，公司有望凭借其在公安、网信、大数据局等监管侧覆盖优势，在信创推进中实现快速增长，成为重要业绩增量来源。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司22-24年归母净利润为0.20/0.69/0.95亿元，结构优化毛利率提升显著，新赛道持续推进，维持强烈推荐。
　　风险提示：新产品研发不及预期、疫情影响扩大、下游需求不及预期。