中泰证券-康龙化成-300759-业绩略超预期，收入持续强劲，Q3呈逐步恢复态势-221027

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　　2022年10月27日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入74.03亿元，同比增长39.63%；归母净利润9.61亿元，同比下降7.59%；扣非归母净利润10.58亿元，同比增长13.62%；经调整Non-IFRS归母净利润13.28亿元，同比增长26.72%。
　　业绩略超预期，收入持续强劲，Q3经调整Non-IFRS归母净利润呈逐步恢复态势。
　　2022Q3营收27.68亿元（同比+37.31%），2022Q3归母净利润3.76亿元（同比-20.95%），2022Q3扣非净利润3.78亿元（同比+8.79%），2022Q3经调整Non-IFRS归母净利润5.16亿元（同比+30.08%），较Q2同比增速（+15.17%）呈逐步恢复态势。
　　营收持续强劲，归母略有放缓我们预计主要源于：①各板块业务持续强劲：源于新业务快速增长、一体化临床研发平台快速整合、实验室服务及小分子CDMO业务运营效率及产能利用率持续提升，前三季度收入创历史新高；②汇兑损益增加：源于海外资产汇率波动，公司前三季度汇兑损益大幅增加，2022Q1-Q3财务费用约1.6亿（+1282.7%）。此外，盈利方面，2022Q1-Q3毛利率约36.49%（-0.08pp），我们预计主要系小分子CDMO新产能释放带来折旧增加及Q2国内疫情反复带来临床CRO成本端提升以及人员扩招持续加大所致。
　　四大板块多轮驱动，大分子及细胞基因治疗平台增长迅猛。1）实验室服务：2022Q1-Q3收45.77亿元(+38.6%)，毛利率44.7%（+1.1pp）。未来随化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）CMC（小分子CDMO）：
　　收入16.80亿元(+37.3%)，毛利率34.4%（-0.8pp）, CMC服务技术实力雄厚，绍兴一期200m3后端产能已于年初投产，上半年完成商业化项目约10个（+150.0%），未来3-5年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：收入9.82亿元(+47.8%)，毛利率10.2%（-2.4pp），我们预计主要系Q2国内疫情反复导致临床CRO成本升高以及为满足业务长期发展需要，公司员工超前投入所致，未来随着疫情常态化，内部整合持续优化，毛利率有望逐步恢复。4）大分子及细胞基因治疗：收入1.42亿元（+30.2），持续维持快速增长，我们预计2023H1宁波大分子基地有望开始承接GMP生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到汇率损益对2022年公司利润端的影响，我们调整盈利预测，，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为98.16、129.63和172.87亿元（调整前98.16、129.63和172.87亿元），同比增长31.87%、32.06%、33.35%（调整前31.87%、32.06%、33.35%）；归母净利润分别为20.25、26.59和35.63亿元（调整前22.08、29.55和40.02亿元），同比增长21.91%、31.31%、34.02%（调整前32.92%、33.86%、35.41%）。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。