中泰证券-苏农银行-603323-详解苏农银行2022年三季报：息差稳中有升，净利润增速保持在20%以上高位，资产质量稳健优异-221027

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　　季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。
　　净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。
　　拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。
　　季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放边际减弱，主要受到对公信贷和票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。
　　投资建议：公司2022E、2023EPB 0.59X/0.54X；PE 6.12X/5.27X（农商行PB 0.58X/0.53X；PE 5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。