安信证券-先导智能-300450-业绩符合预期，平台化布局持续兑现-221027

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　　■事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收100.00亿元，同比+68.13%，归母净利润16.65亿元，同比+65.90%，扣非净利润16.20亿元，同比增长66.23%。单Q3实现营收45.51亿元，同比+69.84%，归母净利润8.53亿元，同比+69.67%。
　　■核心观点：业绩符合预期，平台化布局持续兑现。公司布局锂电、光伏、3C、氢能、薄膜电容器、激光精密加工、汽车智能生产线等八大事业部，目前各业务多点开花。氢能领域，已与捷氢科技签署战略合作协议；储能领域，与宝丰集团签约20GWh储能整线订单；激光领域，自主研发的MicroLED激光巨量转移设备已实现顺利出货；光伏领域，业内首条Topcon量产线效率突破25%。平台化布局持续兑现，有望给公司发展提供长期增长动力。
　　■合同负债快速增长，盈利能力保持稳定。截至2022Q3，公司合同负债81.76亿元，同比+132.21%，存货108.05亿元，同比+47.55%，表明公司在手订单快速增加。公司Q3毛利率37.31%，同比+0.61pct，基本维持平稳；Q3净利率18.74%，同比-0.02pct，主要受各类资产减值影响，Q3信用减值损失同比增长1.09亿元，资产减值损失计提同比增长0.58亿元。
　　■新一轮股权激励计划激励解锁门槛提升，盈利能力有望进一步提升。2022年9月，公司发布第四次股权激励计划，向激励对象授予778万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.50%，授予价格为27.77元/股，激励对象1296人，占员工总数的8.72%。业绩考核目标以2021年为基础，2022-2024年营收增速不低于35%/65%/95%，或净利率不低于18%/20%/22%，对应营收不低于135.49/165.60/195.71亿元，净利润不低于24.39/33.13/43.06亿元。相较2021年股权激励计划，本次激励覆盖人员更广，且业绩考核目标提升，彰显公司对未来发展信心增强。
　　■业内首条Topcon量产线效率突破25%，光伏业务取得重大突破。根据公司官微，2022年9月，先导光伏团队开发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线，经过在行业Top客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%，日产能达30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创TOPCon产线行业最低。此条整线为先导智能与微导纳米合作，基本为全自制。先导和微导纳米各司其职，发挥各自优势，其中，先导主要负责电池片自动化设备和组件自动化设备，以自动化配套系统及设备、焊接设备等为主，在TOPCon的工艺领域，主要负责包括包括清洗制绒、碱抛刻蚀等环节；微导纳米拥有ALD技术，主要负责镀膜等环节，同时布局了采用PECVD和LPCVD技术的设备。公司在TopCon领域技术愈发成熟，未来受益光伏行业高景气度，光伏设备业务有望成为业绩增长新动力。
　　■设欧洲技术中心，加码全球化布局。根据公司官微，10月21日，公司宣布全资收购德国自动化装备制造商Ontec Automation，收购完成后，将利用其位于巴伐利亚的标准厂房和工厂用地，为欧洲客户提供本土生产、加工和服务，此次收购标志着先导将成为第一家在欧洲本土建设技术服务和生产加工能力的中国锂电设备商。海外电动化进程加快，欧洲动力电池新基建将对锂电设备厂商提出更高效、更稳定的生产交付要求，先导作为具备全球化配套能力的龙头设备厂，有望率先受益海外扩产浪潮。
　　■投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为161.86/224.11/288.88亿元，同比增速分别为61.27%/38.46%/38.90%；净利润分别为27.03/40.00/50.48亿元，同比增速分别为70.57%/47.98%/26.21%，对应PE分别为30X/20X/16X，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。