国泰君安-五粮液-000858-2022年三季报点评：龙头恢复积极，延续稳中向好-221028

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　　本报告导读：
　　收入双位数增长，销售费用率及税金优化下盈利能力回升，业绩增长超预期，动销恢复彰显品牌优势，主动发力叠加内生优化，龙头价值回归在即。
　　投资要点：
　　 维持增持评级。业绩超预期，恢复彰显势能，配置价值凸显，考虑前期疫情对华东核心市场影响，下调2022-2024年EPS至6.95（-0.12）、8.13（-0.09）、9.33（-0.11）元，参考高端白酒平均估值及五粮液浓香龙头地位，给予2023年27XPE，下调目标价至220元（前值254.1元）。
　　延续双位数增长，业绩超预期。1-9月营业收入557.80亿元、同比+12.19%，归母净利润199.89亿元、同比+15.36%；Q3单季度营业收入145.57亿元、同比+12.2%，归母净利润48.90亿元，同比+18.50%，Q3主品牌普五预计保持量价齐升，动销持续恢复彰显品牌优势，1-9月全国21个营销战区中有14个战区实现动销正增长，中秋国庆双节期间动销趋势积极，系列酒预计继续保持结构优化，近期浓香公司发
　　布癸卯兔年生肖酒，进一步提升五粮浓香的产品价值与品牌认知。
　　销售费用及税金优化，盈利能力回升。Q3单季度毛利率73.3%、同比-2.83pct，预计主要系单季度波动，销售费用率同比-2.77pct、税金及附同比-1pct，Q3净利率33.6%、同比+1.77pct。Q3销售收现同比+11%，与收入增速匹配。Q3末合同负债29.63亿元、应收票据余额252.6亿。
　　保持稳中向好，延续稳健增长。目前普五批价保持平稳运行，公司激发主观能动性积极推进四季度工作，在批价、动销、库存等方面持续
　　发力，全年目标有望顺利收官。新董事会换届以来保持稳中向好趋势，未来期待在内生机制上取得更多突破，龙头品牌有望保持稳健增长。
　　风险提示：宏观经济波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。