东吴证券-洋河股份-002304-2022年三季报点评：业绩超预告，预收同比环比增加-221028

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　　投资要点事件：公司公告2022年1-9月实现营收264.83亿元，同比+20.69%，实现归母净利润90.72亿元，同比+25.78%。
　　业绩超预告，预收同比环比增加。22Q3营收75.75亿元，同比+18.37%，归母净利润21.78亿元，同比+40.45%，扣非归母净利润22.01亿元，同比+30.83%。22Q3销售收现86.5亿元，同比+7.7%，经营性现金流量净额34.98亿元，同比+3.46%，截止Q3末合同负债81.73亿元，同比+16.63亿，环比+2.64亿元。
　　税金率下降+其他收益变动，净利率提升。22Q3毛利率76.03%，同比略降0.1pct，环比提升10pct，22Q2回款销售占比比较高，Q3宴席恢复，天梦系列回款占比较多；22Q3销售费用率13.95%，同比+0.48pct，税金率16.2%，同比-2.69pct，在此影响下，22Q3净利率28.76%，同比+4.48pct。
　　全年任务完成有余力，保持高质量发展。洋河当前基本完成全年任务，水晶梦/梦6+省内流通价分别为390、565元，基本保持稳定，综合渠道库存在2-3个月左右，同比去年同期有增加，随着后续逐步消化整体有望恢复正常水平。全年来看，2022年1-9月收入已超2021年全年，收入完成15%以上增长目标确定性高。公司当前百日大会战已开启，旨在筑牢“稳中高质量、进中可持续、好中更健康”的根基，实现销量、布局和组织管理的突破。洋河是最早与渠道开启沟通开门红打款的酒
　　企。
　　营销组织扁平化，渠道改革重消费者。从去年年底到现在公司推进事业部改革，制定“总部管总，区域管战”的方针，推进营销组织节奏下沉，今年整体呈现较好的效果。此外，这几年随着资源投放重心从B端转移向C端，尤其是这两年营销数字化改革+产品全面升级，提升产品渠道利润和增强渠道/终端的积极性，稳健发展可期。
　　盈利预测与投资评级：营销数字化改革+产品全面升级，长期稳健发展可期，我们维持公司2022-2024年归母净利润为93.67、110.74、128.55亿元，同比+25%、18%、16%，当前市值对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、改革进度不及预期。