广发证券-珀莱雅-603605-业绩增速接近指引上限，品牌势能持续释放-221028

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　　核心观点：
　　事件：公司2022年前三季度实现营业收入39.6亿元，同比+31.5%，归母净利润5.0亿元，同比+36.0%，扣非归母净利润4.8亿元，同比+33.8%。其中Q3单季实现收入13.4亿元，同比+22.1%，归母净利润2.0亿元，同比+43.6%，扣非归母净利润1.96亿元，同比+44.1%，Q3单季归母净利率提升2.22pp至14.85%，主要是线上直营占比和精华品类占比提升推动毛利率提升，以及彩棠、悦芙媞等子品牌盈利。
　　毛利率提升，期间费用率提升。（1）前三季度毛利率同比+4.84pp至69.43%，其中Q3单季毛利率同比+5.89pp至71.99%，主要在于线上直营占比提升和精华占比提升；（2）前三季度期间费用率同比+1.44pp至50.47%，其中销售费用率同比+1.03pp至42.93%，管理费用率同比+0.46pp至5.95%，研发费用率同比+0.67pp至2.41%，财务费用率同比-0.71pp至0.81%；22Q3单季度销售费用率同比+2.15pp至43.71%，主要是双11投放部分提前，管理费用率同比+3.62pp至8.13%，主要是股权激励费用，研发费用率同比+0.64pp至2.57%。
　　线上延续高增长，珀莱雅、彩棠均取得较好表现。（1）分品牌看，前三季度主品牌珀莱雅营收超过31.7亿元，同比增长30%+，占比80%+，彩棠营收超过3.4亿元，同比增长110%+，盈利良好；（2）分渠道看，前三季度线上营收34.8亿元，同比+41.5%，线下营收4.7亿元，同比-14.3%，线上线下分别占比88%和12%；我们估算公司Q3单季度线上营收约11.7亿元，同比+28%，线下营收约1.6亿元，同比-10%。
　　盈利预测和投资建议：公司各项能力优秀，预计公司22-24年归母净利润分别为7.7、9.6、11.9亿元，维持公司合理价值202.18元/股的观点不变，对应23年PE为60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；新品孵化不及预期。