华泰证券-海信家电-000921-Q3盈利表现积极，拥抱新成长-221028

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　　3Q22盈利表现积极，维持增持评级公司披露2022年三季报，9M2022公司实现营业总收入570.26亿元，同比+13.9%，归母净利10.7亿元，同比+15.48%，其中，3Q2022营收同比+6.09%，归母净利同比+44.55%。我们维持22-24年预测EPS为0.84、0.95、1.11元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务Wind可比公司23年PE均值分别为10x/39.5x，考虑公司龙头属性给予中央空调与家电业务23年13xPE，对应161.6亿市值，且公司正积极整合汽零，协同效应或进一步释放，给予汽零业务23年35xPE，对应19.3亿市值，对应A股目标价13.27元（前值15.96元），并参考过去3年H/A股价=62%，对应H股目标价港币8.95（前值港币9.05，受汇率波动调整），维持“增持”评级。
　　3Q22传统主业有较强表现
　　三电并表效应有所减弱，3Q22收入增长更多来自于传统主业。家用空调业务全渠道凸显较强竞争力，冰箱线上表现优于行业。奥维云网数据显示，3Q22公司传统家用空调表现好于行业（行业空调全渠道销售额同比-7%，公司线上/线下零售额分别同比+35%/+8%），冰箱线上表现积极（行业冰箱全渠道销售额分别同比-3.3%，公司线上/线下零售额分别同比+15%/-14%）。
　　3Q22毛利率同比提升1.35pct
　　公司9M2022毛利率为20.48%，同比-0.71pct。其中，3Q2022毛利率同比+1.35pct。Q3单季度毛利率恢复同比上行，且考虑到原材料价格压力缓解，出口业务也受益于人民币汇率波动，公司盈利能力或继续改善。
　　销售费用率下降，但并表导致管理费用及投资收益增长9M2022，公司整体期间费用率同比-0.74pct。其中，销售费用率同比-1.42pct。管理费用率同比+0.63pct（主要受三电并表影响）。研发费用率同比+0.11pct。财务费用率同比-0.07pct。同时受并表影响，投资收益达到4.3亿元，同比增长2亿元。
　　盈利压力已经释放，看好盈利能力继续恢复短期来看，经营压力在二季度集中显现，三季度盈利能力有较明显恢复。且并购三电开拓新市场边界，为公司带来新增长曲线。同时外部环境改善以及内部提效降本、产品结构优化等措施的继续实施，或带来传统主业盈利能力的好转。
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。