华鑫证券-伊力特-600197-业绩短期承压，四季度望改善-221028

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　　▌业绩短期承压，四季度望改善2022Q1-Q3营收13.07亿元（同减10.8%），归母净利润1.40亿元（同减47.6%）。其中2022Q3营收1.73亿元（同减60.0%），归母净利润0.11亿元（同减79.2%），系8月以来重点区域发生疫情导致物流、销售受阻所致。毛利率
　　2022Q1-Q3为45.57%（同减7pct），其中2022Q3为41.02%（同减3pct ）。净利率2022Q1-Q3为11.29% （同减7pct），其中2022Q3为7.74%（同减5pct），系毛利率拖累及销售费用率同增3pct、折旧及活动费用增加下管理费用率
　　同增7pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为-1.42亿元（同减113% ），其中2022Q3为-1.54亿元（同减151%），系支付职工薪酬增加及材料成本增加所致。2022Q3末合同负债为0.70亿元，环减0.16亿元。
　　▌低档酒恢复性增长，四季度望改善分产品看，2022Q1-Q3高档酒/中档酒/低档酒营收8.21/3.92/0.71亿元，同比-22%/+17%/+14%，其中2022Q3营收0.81/0.69/0.17亿元，同比-76%/-8%/+6%，疫情影响下低档酒恢复性增长。分区域看，疆内/疆外营收9.98/2.87亿元，同比-9%/+19%，其中2022Q3营收0.86/0.81亿元，同比-74%/-19%。截止2022Q3末，酒类经销商66家，净增加10家。面对疫情，公司将提升产品价格、加强内部管理、加大成本控
　　制，降低结构优化、磨合过渡期的成本影响，积极稳定公司盈利，随着疫情边际优化四季度有望环比改善。
　　▌盈利预测疫情管控原因致三季报业绩承压，我们认为当前产品结构处
　　于调整，四季度有望改善；当前公司主打伊力王，结构升级有望加速。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为0.46/0.63/0.86元（前值为0.75/0.99/1.32元），当前股价对应PE分别为43/32/23倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、引入战投不及预期、疆外开拓不及预期、核心产品增长不及预期等。