中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2022年三季度经营数据点评：短期疫情扰动，关注需求复苏-221028

《中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2022年三季度经营数据点评：短期疫情扰动，关注需求复苏-221028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2022年三季度经营数据点评：短期疫情扰动，关注需求复苏-221028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　22Q3泡泡玛特实现营收（未经审核，下同）同比-5%~-10%，其中零售店渠道收入同比小幅下滑，机器人商店及各线上渠道收入下滑较为明显。疫情短期对于消费者购买意愿产生扰动，期待疫情好转趋势下，需求回暖带来公司业绩提振。看好泡泡玛特作为潮玩龙头的竞争力及进化能力，维持“买入”评级。
　　▍公司披露2022Q3经营数据：22Q3整体收入同比-5%~-10%，其中1）大陆地区同比-10%~-15%，2）港澳台地区及海外收益同比+115%~+120%。大陆地区销售受到疫情对于消费情绪的压制，公司业绩短期受到较大冲击。按照大陆市场分渠道收入同比增速来看，
　　零售店：-0%~-5%；
　　机器人商店：-25%~-30%；
　　泡泡玛特抽盒机：-25%~-30%；
　　电商平台：-10%~-15%（天猫-35%~-40%、京东-20%~-25%）；
　　批发及其它渠道：+5%~+10%。
　　▍产品端，三季度Molly、SP、Dimoo、Hirono等头部IP均有新系列推出。根据我们的追踪，一季度泡泡玛特推出33个盲盒系列（vs 21Q326个系列；包括Molly，SP，Dimoo等头部IP，以及魔兽世界、皮克斯等联名IP）；7款非盲盒手办（vs 21Q312款；包括Molly，Dimoo，SP等头部IP）；5款1000%Mega系列（vs 21Q33款；包括Molly，SP系列）。22Q3泡泡玛特的盲盒系列上新速度同比加快，但单价更高的非盲盒手办发售数量减少。
　　▍渠道端，疫情影响下展店速度放缓。根据我们的跟踪（美团口径），截至2022/10/09，公司在全国共开设门店数约367家（vs同口径下2022/03/10347家），其中一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数分别为122/124/83/38家，相较于2022/03/10净增加4/7/2/7家。由于疫情对于线下流量及消费复苏仍存在一定的压制，22Q2~Q3公司展店速度有所放缓，全年维度的扩店进度仍需密切跟踪疫情防控形势。
　　▍风险因素：疫情对线下零售冲击时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司新IP表现不及预期；IP授权合作不及预期；公司市占率不及预期；盲盒舆论及监管风险。
　　▍投资建议：考虑到目前疫情防控政策基调，我们谨慎预计线下流量及消费者对于潮流消费购买意愿从疫情冲击中恢复高增长仍需要一定时间。结合公司前三季度业务，我们下调公司22E~24E收入预测至50.06/59.88/68.54亿元（前预测值为58.51/75.18/89.47亿元），下调净利润预测至6.98/9.61/11.20亿元（前预测值为8.85/11.99/14.54亿元），当前股价对应PE 18x/13x/12x。估值方面，我们综合1）DCF绝对估值法，给予公司目标价17港币（核心假设：β~1.2，WACC~12.7%，g~0.8%）；2）相对估值法，参考美国及日本潮流玩具行业典型公司Funko/万代南梦宫2023E估值水平10x/21x，结合中国潮玩市场仍处于成长阶段及公司的头部地位，我们给予公司2023E目标PE 16x，对应目标价13港币。综合考虑上述2种估值方法，给予公司目标价15港币，维持“买入”评级。