中泰证券-九阳股份-002242-2022三季报点评：静待花开-221027

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　　公司披露2022年三季报：
　　Q1-3：收入69亿（YOY-1.5%），归母5.0亿（YOY-24%），扣非4.6亿（YOY-16%）Q3：收入22亿（YOY-3%），归母1.6亿（YOY-25%），扣非1.6亿（YOY-19%）收入端：外销增长，内销平淡
　　内销：预期Q3微降。线下预计有回暖，线上核心品类豆粕类行业表现持续下滑带来一定压力，但公司积极耕耘空炸、净水等新品类，新品类上预计仍有较好增速。
　　外销：预计Q3有所增长，主要受惠于关联出口方ninja海外优于行业表现。
　　盈利端：淡季费率有所提升
　　
　　毛利率、销售费用率存运费相关新收入准则影响，较同期口径同向变动约3pct。
　　毛利率28.7%（+0.25pct），销售费用率13.7%（+2.2pct）。变动主因：①新收入准则带来约3pct毛利率、销售费用率同向变动。②毛利率真实口径下预计约+3pct，来自原材料缓和以及外销利润率有所修复。③毛销差口径看销售费用率明显上升，预计主因公司将上半年部分因疫情减少的投放挪到下半年进行，淡季投放下费率提升。
　　其他费用率：管理费用率YOY+0.2pct，研发费用率YOY+0.1pct基本维持平稳；财务费用率-0.8pct，受益于汇兑受益。
　　净利率7.2%（-1.6pct）。预计主来自营销投放加大影响。
　　投资建议：买入评级
　　利润端持续看原材料红利释放。公司此前有部分锁材影响利润释放节奏，但修复趋势维持确定。低估值下关注行业整体利润修复beta对公司带动。
　　外销持续受益于ninja在海外较优表现，预计将持续跑赢行业。收入稳定性有望优于其他外销品种。
　　考虑短期行业景气仍偏弱，调整盈利预测，预计22、23年利润7.6、9.5亿（前值8.6、10.8亿），YOY+1%、+26%，对应PE15、12x。维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、原材料价格上涨