方正证券-紫光国微-002049-老产品供不应求新品批量交付，长期价值 愈发凸显-221027

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　　事件：
　　2022年10月28日，紫光国微公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入49.36亿元，同比增长30.26%，实现归母净利润20.41亿元，同比增长40.03%。
　　事件分析：
　　1.需求旺盛生产稳定，三季度延续二季度增长态势。公司聚焦特种芯、FPGA及智能芯片，特种集成电路业务在公司的营收占比不断加大，一季度受疫情影响，公司的生产受限，随着疫情的缓解以及公司对供应、物流等环节的有效措施，保证了各业务板块的发展，上半年公司实现营收29亿，三季度公司延续了二季度的良好态势，实现营收/归母净利润20.31亿元/8.43亿元，同比增长35.68%/44.87%。公司兼顾发展速度与质量，截止2022年9月30日，公司总资产142.91亿元，同比增长23.28%；归属于上市公司股东的所有者权益91.16亿元，同比增长25.86%。
　　2.规模效应凸显，智能芯片业务毛利同比提升。公司特种集成电路业务下游需求旺盛，业务规模增长，特种集成电路产品带来高毛利，2022Q3公司毛利率达到65.73%。公司智能安全芯片业务保持良好发展态势，公司继续深度参与中国移动新一代超级SIM芯片工作，为全球通信SIM芯片市场提供丰富产品选型，并于上半年发布了首款双模联网的中国联通5GeSIM。同时，公司车规级安全芯片已导入众多车企并实现小批量供货，并在数字车钥匙。车载eSIM等多种方案中实现批量应用。
　　3. ADC等模拟芯片取得突破，新产品带动经营性现金流大幅增加。2022年公司持续加大研发投入，前三季度研发投入7.57亿元，公司新推出2x纳米的低功耗FPGA系列产品，进一步完善产品种类，新一代1x纳米更高性能FPGA系列产品也在顺利推进中。公司上半年推出的高速频射ADC、新型隔离芯片等新产品已初步获得主要客户认可。2022Q3公司经营性现金流达到11.44亿元，较上年同期增长237.34%，现金流改善持续向好，主要原因是集成电路业务规模持续增长，公司利润增加及销售回款增加。
　　投资建议：
　　我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2022-2024年收入75.70 / 103.11 / 136.23亿元，同比增长41.71% / 36.20% / 32.13%，公司归母净利润分别为29.50 / 40.53 / 55.40亿元，同比增长51.00% / 37.40% / 36.68%，对应EPS 3.47 / 4.77/ 6.52元，PE 45.41 / 33.05 / 24.18，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时