中信证券-伟星新材-002372-2022年三季报点评：Q3环比收入逆势增长，毛利率大幅改善-221028

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　　公司单三季度净利润同比环比增长均超10%，体现行业压力大的背景下的强抗风险能力，零售业务高壁垒进一步凸显，经营质量优异，预计随着原材料成本的下降，公司毛利率趋势向好，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年单三季度业绩同比增长12.49%。公司公告2022年三季报业绩，实现营业收入41.63亿元，同比增长3.40%；归母净利润7.69亿元，同比下降0.51%。
　　其中单三季度实现营业收入16.61亿元，同比增长1.31%，主营业务收入同比增长4%；归母净利润4.04亿元，同比增长12.49%。
　　▍单三季度收入环比增长11%。2022年前三季度，公司房屋竣工面积累计同比下滑20%左右，其中单三季度下滑幅度环比扩大，但公司通过稳步拓展薄弱空白市场，以及积极拓展市政等工程业务，单三季度收入环比实现增长11.03%，主营业务同比实现4%的增长，我们预计单三季度公司PPR业务收入仍保持正增长，市占率提升，市政工程业务增速更高。
　　▍毛利率环比改善4.78pcts。公司单三季度毛利率43.31%，同比上升1.42pcts左右，环比上升4.78pcts，主要由于公司原材料成本占总成本的比例在70%左右，其中PPR业务的原材料聚丙烯价格同比下滑10%以上，PVC原材料价格同比下降30%左右，零售业务在强渠道掌控力下价格则保持相对稳定。公司净利率为24.33%，同比上升2.42pcts，较毛利率的上升幅度更高，源自股权激励费用的节省及投资收益同比减少损失。
　　▍现金流整体优异，费用率持续下降。公司单三季度实现经营性现金流5.93亿元，同比增长25%；前三季度收现比108.39%，在今年地产开发商整体资金流紧张，主要消费建材公司应收增长的背景下，公司的现金流表现亮眼，体现一以贯之的追求长期可持续发展经营思路。
　　▍风险因素：精装房占比快速提升；新业务原材料成本大幅波动。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到疫情、地产等影响，我们调整公司2022~2024年EPS预测至0.82/1.01/1.21元（原预测为0.98/1.16/1.37元）。参考公司历史估值（过去两年平均估值在25~30x）以及考虑公司作为消费白马享有一定估值溢价，我们维持目标价24元，对应2022年30倍PE估值，维持“买入”评级。