中泰证券-同和药业-300636-Q3业绩呈现拐点，新品种、新产能有望驱动高速增长-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入5.28亿元，同比增长23.43%，归母净利润7449万元，同比增长11.92%，扣非净利润7239万元，同比增长12.08%。
　　 Q3业绩呈现拐点，新品种、新产能有望驱动高速增长。公司前三季度收入端保持快速增长，我们预计主要由新产品放量、CDMO快速增长带动；利润端增速小于收入端，主要因为：1）原材料涨价；2）高毛利的定制项目交货集中在下半年；3）个别产品的一过性影响；4）研发投入快速增长；5）美元借款带来的汇兑损失增加；6）运费上涨。
　　单季度看，Q3营业收入1.92亿元（同比+27.80%，下同），归母净利润3185万元（+32.60%），扣非净利润3139万元（+33.48%），毛利率31.36%，环比提升6.14pp。
　　Q3收入利润均创单季度历史新高，业绩呈现拐点。展望Q4及明年，在新产品、新产能、CDMO业务带动下，公司有望保持快速增长。
　　费用率：毛利率略降，费用率保持稳定，持续增加研发投入。毛利率：2022年前三季度毛利率29.31%（-0.85pp），Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.68%、25.21%、31.36%，毛利率下降主要受原材料涨价、高毛利定制业务发货的季度间波动、运费上涨等影响，但Q3展现恢复势头。费用率：2022年前三季度销售费用率2.35%（-0.76pp），管理费用率4.00%（+0.47pp），财务费用率0.43%（-0.03pp），三项费用率合计6.78%（-0.32pp），保持稳定。22Q3销售费用率1.73%（-2.01pp），管理费用率4.29%（+0.47pp），财务费用率-0.96%（-1.90pp），三项费用率合计5.07%（-3.45pp），销售费用率下降主要因为收入快速增长，财务费用率下降主要因为人民币贬值带来汇兑收益增加。研发投入：22年前三季度研发费用4131万元（+69.82%），占收入比例7.82%（+2.14pp），22Q3研发费用1561万元（+61.20%），占收入比例8.12%（+1.68pp），研发投入及收入占比均持续增长。
　　高成长、小而美的特色原料药企业，API迎来“抢仿”放量窗口，CDMO作为第二增长曲线战略地位提升，发展拐点已现。公司起家于日本市场，并长期重点推动欧美日韩等国外规范市场的拓展，彰显高标准体系能力；管线梯队清晰，多个新品种迎来抢仿放量窗口。同时，CDMO业务随着产能建设推进，战略地位提升，第二增长曲线逐步显现。随品种、产能的双发力，业绩拐点在即。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料涨价、疫情等因素影响，以及研发投入的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入7.50、10.83、13.82亿元（调整前8.50、11.84、15.10亿元），同比增长26.7%、44.3%、27.6%；归母净利润1.06、1.48、2.08亿元（调整前1.17、1.64、2.32亿元），同比增长30.3%、40.1%、40.3%。当前股价对应2022-2024年PE为46/33/23倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。