华西证券-青岛啤酒-600600-销量增长亮眼，结构升级趋势不减-221027

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　　事件概述公司发布2022年三季报，报告期内实现收入291.1亿元，同比+8.74%；实现归母净利润42.67亿元，同比+18.17%；实现扣非归母净利润38.6亿元，同比+20.04%。2022Q3实现营业收入98.37亿元，同比+16.00%；实现归母净利润14.15亿元，同比+18.41%；实现扣非归母净利润12.70亿元，同比+20.08%。
　　分析判断:
　　三季度国内疫情多点散发，成本端啤酒生产用大宗原材料价格仍在高位震荡，在外部环境不利的情况下，公司克服困难，实现营收、利润双双增长，22Q3营收、归母净利润及扣非归母净利润分别同比+16.00%/+18.41%/+20.08%。
　　量价齐升，产品结构持续升级拆分量价来看，22Q3公司实现销量255.9万千升，同比+10.64%，我们预计主因去年同期低基数叠加今年高温天气促进啤酒终端消费旺盛；对应22Q3吨价3844.1元，同比+4.85%，预计受提价提振和产品结构升级推动，实现量价齐升。
　　公司22Q1-3实现销量727.9万千升，同比+2.8%，吨价3999.2元，同比+5.78%，其中主品牌青岛啤酒实现销量395.3万千升，同比+4.5%，中高档及以上产品销量249.8万千升，同比+8.2%，中高档产品销量增速高于整体，结构升级趋势不减。
　　毛利率稳定+费用率下降，经营效率提升成本端来看，22Q3公司毛利率38.01%，同比-0.22pct，稳中略降，结构优化基本对冲了原材料成本上涨的压力。公司22Q3整体费用率为13.83%，同比-0.38pct，稳中有降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/3.89%/0.13%/-1.36%，同比+1.27/-1.06/+0.07/-0.67pct，各项费用率水平基本保持稳定，其中销售费用率同比略增，我们认为主因同期低基数叠加今年啤酒消费旺季公司积极开展营销活动，增加销售费用投放。综合来看，公司22Q3归母净利润率14.66%，同比+1.17pct，扣非归母净利润率12.91%，同比+0.44pct，整体经营效率提升。
　　22Q1-3公司毛利率38.07%，同比+0.07pct，整体费用率为13.82%，同比-0.91pct，归母净利润率14.66%，同比+1.17pct，扣非归母净利润率13.26%，同比+1.25pct。前三季度整体毛利率水平保持稳定，整体费用率水平稳中有降，归母净利润率及扣非归母净利润率同比有所提升，公司经营效率持续优化。
　　短期关注世界杯催化，中长期持续看好
　　短期来看，2022年足球世界杯将于11月在卡塔尔举行。啤酒消费与体育赛事关系密切，各大啤酒企业通常会在世界杯期间进行大量营销推广活动，世界杯观赛氛围亦有利于啤酒动销，公司四季度销售有望超预期。
　　今年以来，青岛啤酒在产品、品牌、渠道等方面全面发力，推动品牌优化与结构升级。产品端，青岛啤酒持续推进结构升级，白啤、纯生等中高端产品动销情况较好，另外青啤于今年推出“一世传奇”典藏新品，占位超高端啤酒市场。品牌端，在多地举办青岛啤酒节，并将元宇宙互动模式引入其中，反响热烈。渠道端，公司努力克服疫情对餐饮、夜场等渠道的影响，同时积极策划实施社区营销、直播带货等新营销模式。长期来看，我们认为青岛啤酒品牌价值突出、产品矩阵丰富、渠道综合优势较强，竞争力和盈利能力有望持续提升。
　　投资建议
　　参考最新三季报情况，我们认为疫情影响下公司展现经营韧性，实现销量增长和结构升级。我们上调公司2022-2024年营收324.97/349.45/369.34亿元的预测至329.21/351.27/374.10亿元，上调2022-2024年EPS2.49/2.88/3.21元的预测至2.62/2.91/3.22元，对应2022年10月27日收盘价86.50元，PE分别为36/33/29倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨、疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全问题。