华泰证券-鸿路钢构-002541-21Q3业绩超预期，现金流继续改善-221028

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　　22Q3营收/扣非归母净利同比+6.0%/+48.9%，维持“买入”评级
　　10月27日公司发布三季报：公司22Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利144/8.7/7.1亿，同比+7.8%/+6.1%/+16.5%，归母净利超我们的预期（8.4亿），主要系原材料价格下跌、费用率优化，使得Q3吨净利超预期。22Q3营收/归母净利/扣非归母净利55.2/3.6/3.2亿，同比+6.0%/+12.4%/+48.9%。
　　我们认为复工复产后，公司生产经营节奏加快，且盈利能力持续提升，上调22-24年归母净利润为12.8/15.8/19.2亿（前值12.1/15.7/18.9亿）。可比公司22年Wind一致预期均值21xPE，给予公司22年21xPE，上调目标价至38.93元（前值35.0元），维持“买入”评级。
　　22Q3吨净利持续改善创历史新高
　　22Q1-3公司新签材料订单194.85亿，同比+13.0%；同期，钢结构产品产量约246.06万吨，同比+1.5%。22Q3新签材料订单67.0亿，同比-1.2%，主要系在手订单较多，考虑到与生产能力的匹配，Q3放缓承接；钢结构产品产量87.5万吨，同比-0.3%，主要系Q3高温天气对生产影响较大，Q4有望逐步改善。22Q1-3公司整体毛利率为12.7%，同比+0.12pct；22Q3为13.3%，同/环比+1.0/+0.3pct。我们测算22Q1/Q2/Q3公司钢结构产品吨净利分别为137/335/365元/吨（整体扣非归母测算），同比分别-25.6%/+6.9%/+49.4%，Q3盈利能力继续改善，吨净利水平创历史新高。
　　22Q1-3期间费用率同比优化，经营性现金流继续改善
　　22Q1-3公司期间费用率5.5%，同比-0.15pct，主要系研发费用同比-8.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/1.44%/2.31%/1.15%，同比-0.08/0.00/-0.41/+0.34pct，财务费用增加主要系保理收款费用增加所致。
　　22Q1-3公司扣非归母净利率4.93%，同比+0.37pct；22Q3为5.77%，同/环比+1.67/+0.27pct。22Q1-3公司经营现金流净额+5.81亿，同比多流入10.13亿，较上半年多流入3.26亿元，主要系本期回款较多，Q1-3收/付现比分别为103.6%/99.7%，同比+3.09/-1.26pct。
　　看好公司Q4经营稳步好转，中长期成长性不改
　　我们认为今年以来受高温天气、稳增长落地缓慢等因素扰动，行业需求疲软，但公司凭借龙头的规模交付、成本优势，Q1-3订单维持较快增长，8月下旬以来生产受限情况逐步好转，出货加快，吨净利不断提升，经营情况恢复良好，Q4有望迎来产销两旺。中长期看，“十四五”钢结构行业有望维持较高景气度，同时公司计划22年底产能达500万吨，未来产能逐步释放、生产效率提高仍有较大空间，预计中长期仍具有较好成长性。
　　风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。