广发证券-国联股份-603613-业绩确定高增长，盈利能力提升-221028

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　　公司披露2022年三季报业绩。22Q1-Q3公司实现营收462.86亿元，同比增长97.17%；归母净利润为6.83亿元，同比增长101.57%；归母扣非净利润为6.21亿元，同比增长102.81%。22Q3公司实现营收183.92亿元，同比增长94.81%；归母净利润为2.55亿元，同比增长108.38%；归母扣非净利润为2.37亿元，同比增长122.67%。
　　业绩维持高增长。（1）各个多多平台匀速增长。22Q1-Q3涂料化工、卫生用品+造纸、玻璃、粮油、化肥行业分别贡献总营收的58%、18%、9%、8%、7%，与21全年的营收结构相似。（2）积极应对疫情。22H1因上海疫情，公司加强了无疫地区的销售活动，华东地区的销售额占
　　比下降至39%，22Q3华东地区迅速复苏、销售额占比回升至44%。
　　（3）今年国联股份第七届双十产业电商节完成集采订单额172.28亿元，同比增长90.21%。双十节基本占当年Q4营收的50%以上，因此我们判断双十节订单将助推公司在22Q4保持业绩高增长。
　　现金流健康发展，拟发行GDR。22Q3公司的毛利率为2.85%，同比-0.16pct，环比-0.16pct，Q3作为双十节前的预热期，毛利率一般偏低。
　　报告期末，公司拥有现金及现金等价物余额27.47亿元，货币资金、应收账款、预付账款分别为62.90、4.48、33.34亿元。公司计划在境外发行GDR，该事项已获得中国证监会的受理。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年，公司的营业收入为722.72/1248.07/2001.58亿元，归母净利润为11.03/18.15/27.74亿元，2022年10月27日收盘价对应的PE为57.17 X/34.76 X/22.74 X。基于未来3年的归母净利润年均增长69%，我们维持公司2023年45倍的PE估值，对应公司合理价值为163.78元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。多多平台增速不及预期；上下游产品价格及需求波动；资金风险；云工厂落地进度缓慢；疫情影响；GDR发行事项不确定