中信证券-华利集团-300979-2022年三季报点评：经营稳健，增长延续-221028

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　　公司发布2022年三季报，公司保持稳健经营，头部客户加速渗透，高价值量订单持续提升，Q3单季销量+4%/单价+19%，带动收入/净利润同比+23%/+25%。近期海外消费环境承压，部分品牌库存压力渐显，但公司凭借新品牌快速成长&不同客户产能调剂，预计将有效应对经营波动。长期看，公司在北越、缅甸、印尼的新工厂建设持续推进，未来将支撑公司产能与收入扩张的步伐，维持“买入”评级。
　　▍收入：销量+4%/单价+19%，Q3单季收入同比+23%。公司发布2022年三季报，符合此前业绩预告范围。前三季度公司实现收入153.74亿元/+21.68%（美元口径下同比+18.5%）。其中Q3单季公司实现收入54.75亿元/+23.3%（美元口径下收入+15.7%）。分客户看，公司第一大客户加速渗透，份额持续提升，Q3单季收入增速达36.0%；前五大客户合计收入占比达90.8%，环比略有下降，主因公司部分新品牌客户开始放量；拆分量价看，公司3Q22实现销量0.54亿双，同比+4%，ASP同比+19%，我们测算美元口径ASP+12%。三季度公司高价值量订单占比进一步提升，部分较复杂鞋型带动公司整体ASP快速提升。
　　▍盈利：利润率延续稳健优异水平，Q3单季净利润同比+25%。公司前三季度实现归母净利润24.46亿元/+22.5%（美元口径下同比+19.3%）。其中Q3单季归母净利润为8.84亿元/+25.1%。公司Q3毛利率达25.12%，受部分工厂效率影响同比略微下滑0.83pct（还原同口径）。同时公司费用控制稳健，整体期间费用率同比优化0.16pct。此外，公司所得税率在2021年因分红影响处于较高水平，目前已恢复至前三季度20.9%的正常水平，预计未来将延续稳定表现。
　　最终公司Q3单季净利率达16.14%，同比+0.23pct，达近两年来最好水平。
　　▍展望：新产能投产&重点客户订单持续兑现，开启长期稳健增长。近期海外消费环境承压，部分品牌库存压力渐显，但公司仍维持订单与收入的稳健增长。短期看，公司新投产工厂效率持续爬坡&老工厂扩建并举，产能仍在稳步释放。同时公司新客户快速放量，且不同客户间产能存在一定调剂空间，有效应对经营波动。长期看，公司在北越、缅甸、印尼的新工厂建设持续推进，未来将支撑公司产能与收入扩张的步伐。
　　▍风险因素：公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；局部疫情影响原材料供应；消费景气下行超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司Q3单季销量+4%/单价+19%，带动收入/净利润同比+23%/+25%，整体保持稳健经营，高价值量订单持续提升。近期海外消费环境承压，部分品牌库存压力渐显，但公司凭借新品牌快速成长&不同客户产能调剂，预计将有效应对经营波动。考虑宏观经济环境的不确定性，我们略微下调2022-24年EPS预测至2.86/3.39/4.08元（原预测为2.92/3.49/4.17元），参照优质龙头代工企业申洲国际2022年估值水平（14xPE，来自中信证券研究部预测）与公司上市以来平均估值水平（37x），综合考虑公司未来的成长性，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价78元，维持“买入”评级。