太平洋证券-欧派家居-603833-三季报点评：收入端承压，Q4向好-221028

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　　事件：公司发布三季度业绩公告。公司前三季度营收162.68亿元，同比增长12.96%，归母净利润同比下滑5.82%至19.9亿元，扣非净利润同比下滑4.62%至19.21亿元。其中单Q3营收同比增长6.02%至65.75亿元，归母净利润同比下滑11.71%至9.72亿元。扣非净利润单Q3同比下滑12.05%至9.39亿元。
　　点评：
　　整体来看，公司收入端在Q3受到疫情影响，表观数据所有承压，分品类来看，橱柜/ /衣柜（含配套品）/木门/卫浴/其他业务Q3分别增长-0.36%/7.98%/4.71%/11.51。前三季度橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他业务分别增长1.01%/20.91%/4.3%/11.8%/47.85%。
　　橱柜方面，公司Q3同比下滑0.36%至21.9亿，我们估计橱柜大宗业务同比增长基本持平，整装业务同比大个位数增长，橱柜零售业务和去年同期基本持平，略有下滑。衣柜业务方面，22Q3同比增长1%（不含配套品）/7.98%（含配套品），拆分渠道来看，我们估计整装大家居增长20%以上，大宗业务双位数以上下滑，经销和直营业务大个位数微增。
　　整装大家居方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和铂尼思齐头并进，Q3预计拉动大盘增长约6个pct，全年来看，整装业务有望挑战接近40%的增长目标，且主辅材业务同样取得突破，Q4有望贡献更大收入增量。
　　Q3毛利率方面受到原材料涨价和收入结构的影响，毛利率同比略微下降0.13pct，Q4随着欧派的提价，毛利率相比前三季度将有所缓和。费用率方面，Q3营销费用率/管理费用率/研发费用率同比变化+1.06/+0.8/1.63个pct，展望Q4，随着涨价的落地及费用端的收缩，公司整体盈利能力有望得到修复。现金流和前瞻指标方面：公司经营性现金流入同比增长4.87%，经营性现金流净额同比下滑2.1%，合同负债同比增长30%以上
　　公司坚持整家战略和大家居战略，在最近的组织架构调整中，集团向大家居转型更进一步。我们预计公司2022-2023年EPS分别为4.42和5.22元，对应2022-2023年PE分别为19.46和16.48倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。