国泰君安-罗莱生活-002293-Q3业绩短期承压，持续拓店彰显公司信心-221028

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　　本报告导读：
　　Q3收入减少叠加营销投放增加，利润有所下滑；但疫情之下公司维持拓店节奏，同时积极备货迎接双十一，Q4业绩有望向好，公司发展信心充沛。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到疫情致使业绩承压，略微下调2022-2024年EPS预测至0.76/0.89/1.03元（调整前分别为0.85/0.99/1.15元），给予公司2023年14倍PE，下调目标价至12.46元，维持“增持”评级。
　　事件：2022Q1-3营收/归母净利/扣非归母分别为37.18/3.92/3.69亿元，同比-7.0%/-20.2%/-20.3%。其中，Q3单季营收/归母净利/扣非归母分别为13.36/1.69/1.61亿元，同比-9.3%/-18.9%/-18.4%。业绩符合预期。
　　Q3营收下滑，营销费用增长致盈利承压。1）收入端：Q3收入同比-9.3%，其中Q3美国家具业务收入小幅下滑，国内家纺业务受疫情影响略有承压，但下降趋势较Q2有所恢复。分渠道来看，Q3线上收入单位数下滑，线下收入双位数下滑。2）利润端：Q3毛利率为41.28%，同比-0.7pct，相对较为稳定；费用率同比+2.1pct，其中销售费用率同比+5.2pct（主要由于9月举办品牌30周年庆，营销投入大幅增加），管理/研发/财务费用率同比-2.4pct/-0.4pct/-0.3pct。由于费用端投入增加，净利率同比下降1.6pct。
　　渠道扩张稳步推进，业绩复苏值得期待。公司的直营门店以北京、上海、深圳等一线城市为主，2022年门店经营受疫情影响较为明显。
　　但公司延续良好开店节奏，Q3线下新开100多家门店（H1新开136家），预计全年新拓门店数量可达300家以上，为未来发展奠定良好基础。2021年公司曾面临过旺季缺货问题，为此公司积极推进产能迭代更新，并加大了双十一货品储备。由于双十一增加备货叠加美国
　　业务库存增长，截至2022Q3末，公司存货同比增长23.4%。但我们认为随着疫情好转，美国家具业务有望逐步出货，国内家纺业务将迎
　　来良好发展，因此库存有望逐步消化，同时公司业绩复苏值得期待。
　　风险因素：全球通胀的风险，疫情反复影响终端消费