国泰君安-苏农银行-603323-非息提振营收，资产质量向好，稳步进军城区-221028

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　　本报告导读：
　　2022Q3苏农银行营收增速边际提速，资产质量持续改善，城区扩张稳步推进，当前投资性价比高。
　　投资要点：
　　投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测21.93%/21.52%/19.13%，对应EPS 0.78/0.95/1.14元。维持苏农银行目标价6.27元，对应2022年0.8倍PB，维持增持评级。
　　营收增速延续上升趋势。苏农银行22Q3单季营收同比增长7.48%，增速环比上升1.1pc，主要原因是非息收入因低基数而实现同比大幅增长。22Q3单季利息净收入同比减少9.1%，增速较Q2环比下降了12.3pc。我们测算Q3生息资产同比增速和净息差较Q2基本保持平稳，但由于同期高基数使得净息差同比降幅较大，因此拖累了利息净收入表现。
　　资产质量持续改善，利润延续高增。Q3末苏农银行不良率环比下降1bp至0.94%，关注率环比下降10bp至1,76%，与苏南地区农商行平均水平的差距在快速缩小。虽然Q3成本收入比和信用成本均边际上升，但所得税单季缴纳额度较少，利润仍保持20%以上的高增速。
　　城区扩张稳步推进。截至22Q3末，苏农在苏州地区（不含吴江区）贷款/贷款总额升至19.3%，较Q2末上升1.6pc，升幅环比提高；同比增速为46%，维持高速扩张趋势。苏农银行是少数带有成长属性的上市农商行，城区扩张战略成效得到财报逐季验证。
　　风险提示：疫情冲击超出预期、战略推进不达预期。