国泰君安-万年青-000789-2022年三季报点评：三季度微利，继续加码水泥产业链-221027

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　　本报告导读：
　　公司公布2022年三季报，盈利能力重回全行业亏损的2015年，预计盈利能力Q4有所恢复，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。Q3实现收入25.42亿，同降30.99%，归母净利0.75亿，同降75.16%，低于市场预期。考虑疫情地产下滑影响，下调2022-2024年EPS预测至0.92（-0.44）、1.15（-0.49）、1.45（-0.38）元。
　　根据可比公司23年平均10倍PE，下调目标价至11.50（-1.62）元。
　　我们估算公司Q3水泥熟料自产自销销量同比下滑约3%，相较H1的-17%的下滑幅度有明显的收窄，考虑江西区域7月底要求8月所有熟料产线错峰停产10天，实际销量可能更高。我们认为公司销量Q3降幅收窄，来源于公司作为江西龙头，整体战略转向市占率优先。而随
　　着Q2末全国水泥价格大幅度下降，公司贸易业务量快速萎缩，是导致Q3收入快速下滑的核心原因。
　　 Q3微利，盈利能力重回2015年。我们估算公司Q3出厂均价约250元/吨，同降近100元/吨，吨毛利回落至30元/吨，吨净利为5元/吨，仅微利，盈利能力重回2015年。而随着江西8月错峰停产10天，限制区域产能发挥，进入金九银十旺季，整体供需矛盾有所缓解，预计
　　盈利能力Q4有所恢复。
　　继续加码水泥上下游产业链。公司在江西境内有多座石灰石矿山，年产量可达900万吨，为水泥熟料生产提供稳定原料来源，判断骨料业务收入继续同比翻倍增长。下游商品混凝土搅拌站和骨料以市场为导
　　向做产业布局。同时积极开拓市场，建立多渠道、多层次的营销网络。
　　风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。