华泰证券-七一二-603712-行业维持高景气，营收利润稳增长-221028

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　　营收利润同比大幅增长，未来发展长期看好1-3Q公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.13/3.03/2.86亿，同比增长25.73%/22.14%/38.08%,其中3Q22营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.41/0.96/0.94亿，同比增长26.29%/18.62%/39.93%。我们维持此前盈利预测不变，预计2022～2024年归母净利润为8.63/11.46/14.50亿。
　　根据Wind一致预期，可比公司2022年PE均值为31x，考虑到军工行业维持高景气，公司利润率稳步回升，我们给予公司2022年PE35x，目标价39.14元/股，维持“买入”评级。
　　利润率稳步回升，费用控制颇有成效9M22公司综合毛利率45.55%，对比上半年增长1.17pct，全年毛利率稳步回升。销售费率/管理费率（含研发）/财务费率分别由去年同期的2.64%/32.00%/0.31%,下降至2.12%/30.72%/0.28%，成本管理成效逐渐显现。同时，公司不断扩大研发投入，研发费用率由上半年的21.46%上升至24.29%，不断增加的研发投入为公司的技术领先与创新持续赋能。公司存货期末余额38.79亿，数值维持在较高水平，我们认为主要由于公司下游景气度高，未来盈利规模空间广阔。
　　军工行业维持高景气，公司产业链不断完善《2022年中央和地方预算草案报告》显示，中国22年的军费预算为1.45万亿元，增长率自19年以来首次超过7%。我们认为，“十四五”期间国防支出将继续保持高增长，且装备换代和不断加强的实战化训练将大幅提升武器装备的采购和维护需求。公司作为国内军用无线通信装备的主要供应商，实现了从短波、超短波到卫星通信等更宽领域覆盖，是业内少数可以实现全军种覆盖的核心企业，在军工行业高景气度的背景下，公司营收有望保持高速增长。此外，公司收购振海科技，进一步完善业务布局，提升生产和交付能力，降低采购成本，预计公司利润空间将会扩大。
　　维持“买入”评级我们维持此前盈利预测不变，预计2022 ～ 2024年归母净利润为8.63/11.46/14.50亿。根据Wind一致预期，可比公司2022年PE均值为31x，考虑到军工行业维持高景气，公司利润率稳步回升，我们给予公司2022年PE35x，目标价39.14元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响产品交付；军品竞争加剧。