西南证券-厦门象屿-600057-22Q3扣非归母+67.9%，业绩持续稳健增长-221026

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　　事件：厦门象屿发布2022年第三季度业绩。公司22Q1-3实现营业收入3917.6亿元，同比+13.7%；归母净利润21.7亿元，同比+31.2%，扣非归母25.0亿元，同比+41.8%。分季度看，22Q3公司实现营业收入1376.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润8.1亿元，同比+55.5%，扣非归母9.9亿元，同比+67.9%。位于业绩预告上沿。
　　产品持续拓展，经营业绩稳健增长。在公司“全产业服务”理念下，公司在大宗商品经营板块稳健增长，22Q1-Q3实现总货量1.4亿吨，同比保持平稳，营业收入3786亿元，同比+13%，实现毛利71.9亿元，同比+6.1%；公司还在铝、新能源及大豆等高附加值产品不断拓展，经营业绩实现大幅增长，22Q1-Q3公司新能源供应链业务实现营业收入147亿元（同比+151%），毛利3.9亿元，同比+245%。公司物流网络覆盖全国，链接海外，22Q1-Q3公司大宗商品物流板块营业收入58.2亿元，同比增长7.7%，毛利7.5亿元，同比+20.2%。
　　提质增效明显，盈利持续改善。公司不断深化以“全产业链服务”为核心的业务模式、以“服务收益”为核心的盈利模式，22Q1-Q3公司实现毛利润89.3亿元，同比+13.7%，毛利率2.3%，同比+0.02pp；归母净利21.7亿元（同比+31.2%），归母净利率0.6%，同比+0.07pp。分季度看，公司22Q3毛利润25.9亿元，同比-2.9%，毛利率1.9%，同比-0.2pp；归母净利润8.1亿元（同比+55.5%），归母净利率0.6%，同比+0.2pp。
　　拟定增引入战略投资者，增强实力提升市场份额。从行业看，未来大宗供应链市场仍存在提升空间，国内大宗供应链CR4从2016年的1.2%提升至2021年的4%，其中公司市占率从2016年的0.3%提升至2020年的0.9%。头部大宗供应链企业将有机会依赖业务规模、综合服务、风险控制、资金成本等优势进一步抢占市场。2022年公司发布定增预案，拟定增35亿元引入招商局及山东港口作为战略投资者，提高港口运营效率，完善整合物流网络资源，将进一步增强公司实力，协助公司实现市场份额的提升。
　　盈利预测与投资建议。公司产品拓展伴随规模扩张，叠加公司优化运营提质增效，收入盈利提升明显；大宗供应链行业市场占有率提升空间广阔，公司凭借头部规模、资金以及运营优势有望实现业绩持续稳健增长，预计2022-2024年公司归母净利润分别为27、30、35亿元，对应当前PE分别为8、7、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动风险，产业链上下游扩展不及预期风险等。