华泰证券-拓邦股份-002139-业绩拐点已至，新能源业务成长可期-221028

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　　Q3利润同比高增，盈利能力有望逐季恢复
　　拓邦股份于10月27日发布2022第三季度财务业绩：9M22公司实现营业收入65.35亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润4.59亿元，同比下降18.87%。单季度来看，3Q22公司营收/归母净利润分别同比增长16.84%/54.60%至23.07/2.12亿元，主因新能源板块快速成长及汇率波动带来的汇兑收益。长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计公司22-24年归母净利润为5.76/8.12/11.42亿，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16.47倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司2023年25倍PE，对应目标价16.00元/股（前值：15.86元/股），维持“增持”评级。
　　传统业务稳步推进，新能源业务延续高增长态势
　　受俄乌战争、海外加息叠加全球疫情影响，公司传统业务下游需求增速有所放缓，但公司聚焦自身优势，9M22家电和工具等基本盘业务实现小幅持续增长；新能源业务方面，公司利用“四电一网”的综合优势，聚焦户用储能、便携式储能、绿色出行等领域，不断拓展新能源应用场景及产品品类，9M22实现超过60%的收入增速，此外，由于锂电池产品受上游材料涨价影响较大，后续随着供应链压力的缓解，新能源业务利润率有望进一步提升。
　　原材料价格影响下毛利率短期承压，汇兑收益正向贡献明显
　　公司3Q22毛利率为18.45%，同比下降2.12pct，主因部分半导体价格居于在高位，后续随着供应链压力缓解、高价库存消化，公司盈利能力有望逐季改善。费用率方面，公司9M22研发/销售/管理费用率分别同比变动1.52/0.63/1.22pct至6.58%/2.86%/3.91%，主要系公司加快新能源板块产能投入，加大新项目、新品类开发；受益于美元汇率上升，公司9M22财务费用减少2.3亿元，对其利润正向贡献明显。此外，9M22股权激励费用为1.08亿元，据公司公告，若剔除股权激励费用影响，公司实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.60亿元，同比增长1.20%。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　我们认为在智能化、控制器产业链东移的大趋势下，公司传统业务将稳步发展，新能源业务将延续当前高增长态势，维持对其2022-2024年归母净利润预测5.76/8.12/11.42亿。可比公司估值2023年Wind一致预期PE均值为16.47倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司2023年25倍PE，对应目标价16.00元/股（前值：15.86元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。