西部证券-荣昌生物-688331-2022三季报点评：创新药放量符合预期，出海预期进一步加强-221028

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　　业绩摘要：公司前三季度公司实现营收5.70亿元，同比+397%；归母净利润-6.88亿；扣非归母净利润-7.15亿。
　　单三季度实现营收2.19亿，同比+162%；归母净利润-1.99亿；扣非归母净利润-2.20亿。
　　维迪西妥单抗（RC48）进入医保后放量迅速，预计2022-2024年收入5.03/8.81/9.44亿元。各项研究稳步推进：截至中报联合特瑞普利单抗一线治疗mUC已入组6/452；HER2+肝转移mBC三期已入组56人，HER2low mBC已入组212人。
　　泰它西普（RC18）渗透率持续提升。预计2022-2024年收入3.09/6.13/14.37亿元。多个海外适应症同步推进：6月23日针对SLE的全球多中心三期临床在美国完成首例受试者入组（FPI）；9月26日泰他西普全球多中心三期临床在欧盟获批；10月12日公司宣布泰他西普获得美国FDA针对重症肌无力（MG）的孤儿药认定。
　　商业化进度稳健，销售费用率回落至稳定水平：前三季度销售费用率48.74%，销售效率进一步提升。
　　海外临床推进顺利，RC48授权Seagen，2021年已录得2亿美金，目前UC、GC、BC共4个研究推进至关键注册临床研究，后续milestone fee可预期。
　　RC18海外出海成功率进一步提升。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为8.12/14.94/23.80亿元，同比增长-43.1%（剔除RC48 upfront fee后同比+440%）/83.9%/59.4%。归母净利润-9.61/-6.79/-3.12亿元。考虑公司创新药商业化符合预期，未来Lisence out fee可预期，给予“增持”评级。
　　风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。