中信证券-斯达半导-603290-2022年三季报点评：Q3业绩持续强劲，毛利率环比进一步提升-221028

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　　公司2022Q3实现收入7.20亿元，同比+51%，环比+18%，归母净利润2.44亿元，同比+116%，环比+25%；扣非后归母净利润2.14亿元，同比+94%，环比+14%，毛利率41.38%，同比+5.54pcts，环比+0.43pct，整体业绩表现持续强劲，看好新能源趋势下公司短期业绩高确定性和中长期发展空间，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩持续强劲，毛利率环比进一步提升。公司2022年前三季度实现收入18.74亿元，同比+57%，归母净利润5.90亿元，同比+121%，扣非后归母净利润5.45亿元，同比+117%。单季度而言，公司2022Q3实现收入7.20亿元，同比+51%，环比+18%，归母净利润2.44亿元，同比+116%，环比+25%；扣非后归母净利润2.14亿元，同比+94%，环比+14%。成本端，公司22Q3毛利率41.38%，同比+5.54pcts，环比+0.43pct。费用端，公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.7/+1.5/-2.0pcts。
　　▍22Q3公司新能源行业收入占比提升至58%。业务层面，新能源需求持续旺盛：
　　根据中汽协数据，2022年1-9月新能源汽车累计销售457万辆，同比+110%，其中Q3单季度销量197万辆，同比+104%；根据国家能源局数据，2022年1-9月，国内新增光伏装机52.60GW，同比+106%,其中9月新增光伏装8.13GW(+132%),单月装机规模再创新高，环比提升21%。公司层面，上游晶圆产能释放助力公司Q3收入实现环比近20%增长；同时2022年前三季度在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从2022年上半年的47.37%进一步提升至51.44%，对应Q3单季度占比为58%。
　　▍积极布局SIC产业，储备中长期发展动能，目前已实现批量出货。对于功率器件产业而言，SIC是未来升级趋势，斯达半导从模块封装和晶圆制造领域切入。
　　在模块封装领域，公司已定点多个使用全SiCMOS模块的800V系统新能源汽车主电机控制器项目；在晶圆制造环节，正建设年产6万片6英寸SiC芯片产线，预计2023年投产。22H1公司车规级SiC模块在新能源汽车行业开始大批量装车应用，Q3进一步起量，同时新增多个使用车规级SICMOSFET模块的800V系统车型项目定点，标志着公司在SiC产业的布局进入新阶段。整体来看，公司是国内SiC产业链中率先突破车企供应链的厂商，成功实现卡位，后续若顺利导入自研SiCMOS芯片有望进一步增厚公司盈利能力。
　　▍风险因素：各地疫情反复风险；原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；下游需求释放不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：IGBT供需偏紧背景下公司有望保持强劲增长态势，考虑新能源需求超预期，我们上调公司2022~24年EPS预测至4.96/7.02/9.08元（原预测为4.58/6.00/8.55元）。结合可比公司水平（宏微科技/东微半导2023年PE分别为57/50倍），考虑公司龙头地位以及长期成长天花板更高，基于2023年PE=60x，给予目标价421.0元，维持“买入”评级。