中泰证券-索菲亚-002572-盈利环比修复，整装驱动零售-221027

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　　事件：索菲亚发布2022年第三季度报告。公司前三季度实现营收79.34亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润8.03亿元，同比减少5.35%；实现扣非净利润7.51亿元，同比减少4.98%。单季度看，22Q3实现营收31.53亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润3.92亿元，同比减少2.82%；实现扣非净利润3.83亿元，同比增长0.16%。
　　业绩符合预期，盈利能力环比修复明显。1）单季度看，22Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为13.53%/9.56%/7.10%，归母净利润增速为-2.87%/-9.35%/-2.82%。2）盈利能力方面，22Q1-3公司实现毛利率32.84%（-2.31pct.），归母净利率10.13%（-1.59pct.）；其中22Q3单季度毛利率34.17%（-1.58pct.），归母净利率12.42%(-1.27pct.)。
　　3）期间费用方面，22Q1-3销售费用率9.86%（+0.32pct.）；管理费用率6.42%（-0.88pct.）；研发费用率3.21%（+0.34pct.）；财务费用率0.68%（+0.12pct.）。4）现金流方面，公司22Q1-3经营活动现金流净额8.66亿元，同比增长64.22%；应收票据及账款13.55亿元，较年初增长14.8%，其中应收票据0.75亿元，较年初下降50.88%，应收票据下降主要是应收恒大集团的应收票据逾期未收回转入应收账款所致。
　　业务端：大宗持续调整，零售业务韧性足，整装增速亮眼。1）零售渠道：22Q1-3经销商渠道收入约65亿，同比增长12.99%，Q3单季度增长10%，增速环比持平。22Q1-3整装渠道收入近7亿，同增120.66%，带动Q3整体零售业务稳健增长。2）大宗渠道：22Q1-3大宗业务收入约10亿，同比下滑8%，Q3单季度双位数下滑。行业景气下行叠加公司业务结构优化，大宗业务Q3持续调整。
　　品牌端：索菲亚品牌Q3增长10%，全屋产品客单价显著提升。1）索菲亚品牌：22Q1-3实现营业收入67.70亿元，同比增长11.19%，其中Q3单季度增长10%。平均客单价18133元，同比增长34.89%。2）司米品牌：22Q1-3实现营业收入7.21亿元，渠道网络优化调整期，营收整体下滑。橱柜产品平均客单价12132元，同比增长6%。
　　3）华鹤品牌：22Q1-3实现营业收入1.21亿元，同比增长23.07%，其中Q3单季度增长26%。木门产品平均客单价7189元。4）米兰纳品牌：22Q1-3实现营业收入1.96亿元，同比增长276.82%，平均客单价12620元，同比增长14%。
　　渠道端：持续深化全渠道，细颗粒度赋能经销商。截至报告期末，终端专卖店超过4000家，覆盖全国1800个城市和地区。其中索菲亚品牌拥有经销商1776个，专卖店2808家（Q3净增156家）；华鹤品牌专卖店309家（Q3净增5家），米兰纳品牌专卖店315家（Q3净增10家）；司米品牌专卖店584家（其中全屋店已达62家，衣柜上样门店数量达131家），Q3渠道调整净关店。
　　投资建议：公司整装渠道逐步放量，多品牌共同发力，成长空间打开。我们预期公司2022-2024年销售收入为114.6、130.7、148.0亿元，同比增长10.1%、14.1%、13.2%，实现归母净利润12.3、14.2、16.1亿元（宏观环境不利、影响企业经营，下调盈利预测，前次预测为13.4、16.3、18.5亿元），同比增长903.5%、15.3%、13.8%，EPS为1.50、1.74、1.99元，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策调控风险、原材料价格变动风险、市场竞争加剧风险等