方正证券-寿仙谷-603896-降本增效促归母净利同增49%， “双十一”及“秋冬进补”有望助Q4迎销售旺季-221027

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　　事件：公司发布2022年三季度报，2022年前三季度实现营收5.08亿元（yoy+6%），实现归母净利润1.3亿元（yoy+49%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+47%）。其中，Q3季度营收1.58亿元（yoy-3%），归母净利润0.48亿元（yoy+50%）；扣非归母净利润0.44亿元（yoy+45%）。
　　点评：
　　？疫情短期使营收承压，降本增效&费用管控使利润增速耀眼2022Q1-3公司营收为5.08亿（yoy+6%），归母净利润为1.3亿元（yoy+49%），扣非归母净利润为1.11亿元（yoy+47%）。营收端未能实现快速增长主要系疫情影响，一方面疫情影响省外市场的开拓速度（比如外出商务谈判活动受阻等），另一方面疫情冲击公司产品的送礼属性（比如线下人际往来活动因疫情影响而减少，从而导致送礼需求减少）。归母净利润增速明显快于营收，主要系毛利率提升及费用管控效果显著。在毛利率层面，由于“降本增效”及规模效应的共同作用，22Q1-3毛利率同比提升2.26个百分点，毛利率达84.95%。在费用管控层面，销售费用率同比下降2.86个百分点（一方面是疫情影响部分销售费用投入，另一方面公司逐步注重广告等营销费用的精准投放），且管理费用率同比下降0.27个百分点。
　　？“双十一”&“秋冬进补”有望助力Q4迎销售旺季在“双十一”和“秋冬进补”的共同作用下，公司呈现出较为明显的季度规律，即Q4为每年的销售旺季。此外，虽然疫情扰动省外市场的开拓进展，但是公司仍按部就班推进省外市场的建设，省外市场的开拓有望助力公司业务增长。
　　盈利预测：我们测算公司2022-2024年实现营收分别为9.1亿元、10.95亿元、13.44亿元，分别同比增长19%、20%、23%。预计2022-2024年归母净利润为2.68亿元、3.23亿元、3.97亿元，分别同比增长33%、21%、23%，对应当前股价PE分别为26倍、22倍、18倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料质量控制风险；种源流失风险；省外扩张不及预期风险；疫情反复风险