广发证券-铜陵有色-000630-铜价下跌致Q3业绩环比下滑-221027

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　　事件：公司公布22年三季报，前三季度实现营收886.82亿元，同比-11.95%，实现归母净利润18.61亿元，同比-24.04%，实现扣非归母净利润17.47亿元，同比-19.50%；22Q3实现营收267.58亿元，同比-17.84%，环比-18.85%，实现归母净利润4.68亿元，同比-58.51%，环比-38.73%。
　　铜价下跌致Q3业绩环比下滑。据Wind，22Q3长江有色市场铜价平均为6.12万元/吨，环比-15.06%，铜粗炼费平均为76.85美元/千吨，环比-2.74%，硫酸价格平均为463.74元/吨，环比-50.27%。受铜价、铜粗炼费与硫酸价格下跌影响，公司Q3营收与归母净利润环比下滑。
　　据Wind，22Q3公司综合毛利率为4.62%，环比-1.97pp，期间费用率为1.52%，环比-0.18pp，销售净利率为2.00%，环比-0.63pp。据公司9月23日公告，公司拟投资建设高端铜线材产能50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。预计随着美联储加息预期缓和，铜价有望反弹，或助推公司铜产品实现量价齐升。
　　米拉多铜矿月均产铜突破1万吨，保障铜原料自给率。据铜陵有色微信公众号，前三季度米拉多铜矿选矿处理量完成年度计划的78%，铜精矿含铜量、含金、含银分别完成年度计划的87.08%、98.36%、123.14%，月均产铜量已突破1万吨，有效保障公司铜原料自给率。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年实现营收1310.73亿元、1382.95亿元及1483.12亿元，对应归母净利润分别为24.38亿元、34.03亿元及35.45亿元，对应EPS分别为0.23、0.32及0.34元/股。基于可比公司估值及铜箔产品放量，我们给予公司23年10倍PE估值，对应合理价值为3.23元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：铜价大幅下跌，铜精矿加工费有所下跌，产量不及预期