广发证券-鸿路钢构-002541-Q3扣非归母净利高增，经营性现金流显著好转-221027

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　　Q3扣非归母净利高增，回款提速经营性现金流显著好转。公司披露2022年三季报，22年前三季度实现营业收入144.25亿元，同比增长7.83%，归母净利润8.74亿元，同比增长6.05%，扣非归母净利润7.11亿元，同比增长16.53%。分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为35.19/53.82/55.24亿元，同比分别增长7.03%/10.36%/5.97%；归母净利润则分别为1.67/3.44/3.63亿元，同比增速分别为-8.26%/7.83%/12.37%，扣非归母净利润则分别为0.97/2.96/3.19亿元，同比增速分别为-23.95%/9.83%/ 48.95%。公司Q3扣非归母净利高增而归母净利增速稳定，主要因为政府补贴减少（同比减少1.01亿元）。现金流方面，公司2022H1经营性现金流净流入5.81亿元，同比增加净流入10.12亿元，现金流因回款较大有所改善。
　　吨净利持续提升，Q3钢结构产量及订单增速放缓。根据经营数据公告，公司2022Q1-3钢结构产量约246.06万吨，同比增长1.47%，吨净利约为355元/吨，较上半年明显提升，同比也略有提升。分季度看，公司Q1/Q2/Q3钢结构产量分别为70.20/88.38/87.48万吨，同比增速分别为2.17%/2.70%/-0.28%。新签销售合同方面，2022 Q1-3公司新签销售合同195.67亿元，同比增长13.01%。单季来看，Q1/Q2/Q3分别新签销售合同60.12/67.69/67.86亿元，同比分别增长14.69%/49.86%/0.03%。Q3公司钢结构产量及订单增速均略有放缓。
　　盈利预测及投资建议。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来成本优势加强，“价”方面，看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善。
　　预计公司22-24年归母净利润分别为13.22/17.37/21.60亿元，给予公司2022年20倍PE估值，对应合理价值为38.32元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；装配式落地速度放缓。