方正证券-西部超导-688122-产销量提升规模效应显现驱动业绩高速增长，前三季度利润同比增长60%-221025

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　　事件：
　　10月24日，西部超导发布2022年三季报。2022Q1-Q3，公司实现营收32.67亿元，同比增长56%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长60%。
　　点评：
　　1、三条业务线齐发力、产销量稳步提升，产品结构改善和规模效应提升公司盈利能力。公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品所处行业持续呈良好增长态势，公司聚焦客户需求，保障原料供应，产销量同比稳步提升。盈利能力方面，公司2022Q1-Q3毛利率40.51%，同比下滑2.78pcts，或由于今年以来海绵钛价格维持高位所致。2019-2021年，公司毛利率分别为33.69%、37.91%和40.83%，公司产品结构改善对原材料价格上涨起到良好对冲，当前毛利率维持高位。2022Q1-Q3，公司期间费用率10.16%，同比降低3.52pcts，其中，管理费用率同比降低2.13pcts，规模效应提升公司盈利能力。
　　2、Q3单季度营收维持高位，利润环比小幅下滑或受产品交付节奏影响。2022Q3单季度，公司营业收入11.83亿元，同比增长42%，环比小幅下滑1%。营业收入保持高位反映公司在产能扩充后产销旺盛。盈利能力方面，2022Q3单季度毛利率38.16%，同比下滑6.35pcts，环比下滑4.48pcts，一方面由于今年以来原材料价格基本维持高位，另一方面或受公司产品交付节奏影响。
　　2022Q3单季度，公司归母净利润3.06亿元，环比小幅下滑9%。
　　3、钛材供应优势显著、应用领域进一步拓展，原材料价格小幅降低。公司TC-4DT、TC-21、Ti45Nb三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。公司高端钛材在航空发动机、兵器、舰船等领域的应用得到了进一步拓展。钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，铝钒合金占比30%-40%。10月9日，宝鸡钛产业研究院给出宝鸡海绵钛市场0级国产海绵钛价格7.6-8.4万元/吨，较其9月15日给出的7.8-8.5万元/吨报价有所下调；金属钒近期价格基本稳定。
　　4、高温合金成品率提升，利润贡献有望提升。公司自2018年开始在高温合金领域形成收入以来，高温合金收入快速增长，2021年，公司高温合金产品毛利率首次转为正值达4.01%。
　　2022H1，公司高温合金产销量同比创历史新高，同时，主要牌号成品率和成份稳定性得到了提升，高温合金的利润贡献有望快速提升。
　　5、盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.61、14.38和18.86亿元，同比增长43%、36%、31%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司产品需求及市场拓展不及预期；公司产能提升不及预期；产品降价及原材料涨价超出市场预期等。